光大证券-海昌海洋公园-2255.HK-2018年中报业绩点评：新项目开业在即-180827

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        ◆投资物业重估收益带动利润端增长
        1H18  公司营业收入同比增长2.4%至6.59  亿元人民币。公园收入同比增长5.8%至6.15  亿元人民币，其中门票收入同比增长7.4%达4.46  亿元人民币，占总收入比重为67.6%，非门票收入同比增长约1.8%至1.68  亿元人民币。物业销售收入同比减少29.5%至0.44  亿元人民币，持续受到确认时间调整影响。尽管新项目建设带来期内财务成本及行政开支压力，但投资物业重估收益及政府补贴增加抵消该等不利因素，其中投资物业重估收益达1.37  亿元。带动期内净利润同比增长41.2%至0.81  亿元人民币。
        ◆两大旗舰项目下半年开业
        上海项目已经全面进入收尾冲刺阶段，预计将于10  月进行试运营，11  月正式开园。该项目1）运营团队招聘完成率95%，超过1500  名员工处于培训状态；2）7  月公司公布园区票价，平日/高峰日标准门票价格定为人民币330/390  元/张（2018  年价格为299/360  元），高于此前市场预期。3）预计19  年入园人次可达400  万，按照350  元客单价计算，整体收入可达14  亿元人民币左右。三亚项目目前处于装修进程后期，预计将于12  月开园试运营。该项目1）800人运营团队到岗率达56%，各单体运营方案编制完成率达80%。2）营销企划完成率80%，物业招商推进顺利，成交租金超预期；3）预计2019  年入园人次超150  万，按照160-180  元客单价计算，收入贡献可达2.5  亿元人民币。此外，郑州海昌海洋公园已列为河南省重点项目，取得省发改委立项批复，预计将于2020  年建成投入运营。
        ◆存量项目品质提升，轻资产业务持续推进
        期内公司对现有主题公园推进升级改造，导入新产品。人均客单价也提升至167  元，团客占比下降至34.2%。而轻资产业务方面：1）管理输出业务目前在手36  个签订合约，合同总金额3.5  亿元人民币。期内新增6  份合约，新增合同金额2378  万元人民币。目前仍有15  个项目在谈；2）IP  业务方面开发第二本风格手册持续扩充内容，同时强化衍生产品在园区内的应用。
        ◆维持“买入”评级，维持目标价至2.53  港元
        我们看好新项目落地对公司整体业绩的提振作用，维持2018-2020  年EPS  预测0.09/0.13/0.15  元人民币。维持基于SOTP目标价2.53  港元，分别对应2018/2019  年12.5x/10.0x  EV/EBITDA，维持”买入”评级。
        ◆风险提示：新项目开业客流不及预期；政府补贴不及预期