国联证券-华帝股份-002035-开大店，走高端，净利高速增长-180828

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        事件：
        公司上半年营收31.74亿元，同比增长17.24%，扣非归母净利润3.32亿元，45.21%。
        投资要点：
        .  毛利率提升，净利润高速增长
        上半年营收31.74亿元，同比增长17.24%，扣非归母净利润3.32亿元，45.21%。公司转型“高端智能厨电”的战略使得烟机、灶具、燃气热水器均价同比提升5.50%、10.46%、9.34%，这导致公司毛利率同比提升2.71pct至46.55%。受益于世界杯期间现象级的品牌宣传，公司在仅增加4000多万促销费的情况下形成较高口碑，销售费用率同比减少0.74pct至25.99%，这使得期间费用率同比降低1.25pct至31.16%。高端化以及对费用的控制使得公司净利率提升1.96pct至11.01%。
        .  开大店，重线上，渠道稳健增长
        公司延续渠道扁平化战略，将二级经销商转型旗舰店，上半年公司旗舰店增加124家，同比提升53.00%。而在线上公司通过产品、价格政策的合力使得营收达到7.98亿元，同比提升59.65%。渠道稳健增长为公司稳健增长提供保障。
        .  重研发，热水器实现品类拓展
        上半年公司研发投入0.93亿元，同比增长22.37%，新增有效专利113个，同比增长12.96%。稳健的研发投入为公司产品多元化保驾护航。上半年热水器业务（燃热、电热以及壁挂炉）同比增长42.2%，增速远高于传统烟灶业务（11.5%）。我们认为随着公司热水器品类开拓完成，公司或将实现“两条腿”走路，营收增速或将更加稳健。
        .  维持“推荐”评级
        我们预计公司2018-2020年EPS为0.77、0.93、1.10元，维持推荐评级。
        .  风险提示
        公司新品类拓展不及预期的风险，公司应收账款大幅增长的风险，行业增速不及预期的风险。