国联证券-方正电机-002196-海能电子下滑，汽车座椅电机增长良好-180828

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        事件：
        方正电机发布半年报，上半年公司实现营业收入5.95亿元，同比增长9.52%，实现归属净利润4449万元，同比下降21.77%，扣非后净利润4045.8万元，同比下降23.68%。
        投资要点：
        受海能电子业绩下滑影响，公司利润下滑
        二季度收入2.7亿，同比下降7.67%，净利润2588万元，同比下降26.18%。主要因海能电子业绩出现了较大下滑，拖累了公司整体利润表现。汽车座椅电机业务仍有稳定增长。由于气体发动机的下滑和新能源汽车电机不及预期，公司预计三季度业绩中值2676万，同比下滑10%。
        海能电子受到行业调整影响，业绩出现大幅下滑
        上半年海能电子实现收入7302万元，同比下降40.1%，净利润2234万元，同比下降41.6%。海能电子主要产品为气体发动机控制系统，受到17年底气荒的影响，18年上半年以LNG重卡为代表的天然气汽车产销量出现了大幅下滑，同比下降近60%，海能业绩受到较大影响。我们认为天然气发动机的下降主要受偶然事件的影响，当前LNG价格已经回归至合理水平，天然气重卡的产销量有望逐步修复，在政府对环保治理力度空前的环境下，天然气汽车排放的优势会越来越明显，看好天然气汽车的长远发展，因此海能业绩未来仍有保障。
        汽车座椅电机持续增长，新能源汽车电机低于预期
        上半年公司汽车业务收入2.59亿元，同比下降1.6%，毛利率25.65%，下降2.2个百分点。扣除海能电子收入同比下降4900万的影响，公司汽车电机业务收入1.86亿元，同比增长32%，毛利率基本持平。公司座椅电机业务增长明显，上半年实现产销超过300万台，同比增长超过50%，并且在高端项目上取得突破，已经陆续通过捷豹路虎、宝马BMW等高端汽车品牌的认证，并开始批量交货。公司在汽车座椅电机方面已经占据了领先优势，未来将持续增长。湖北方正受到商用车行业增长的带动，汽车雨刮器业务拓展良好，实现收入4434.5万元，同比增长30%。
        受到政策调整影响，纯电动物流车上半年尚无批量销售，预计下半年将明显放量。新能源乘用车驱动电机方面，公司客户开拓成效显著，目前已经成为上汽通用五菱旗下宝骏E100、E200  的主要电机供应商。上半年宝骏E100  销售1  万辆，E200  下半年有望接力。同时，公司在2018  年进入了吉利供应链，成为帝豪EV  的电机供应商，预计年底会起量。未来市场占有率有望持续提升。在产品方面，集成式驱动系统是驱动电机未来发展方向。公司新能源集成式驱动系统的研发和量产工作已经完成，搭载公司集成式驱动系统的宝骏E200  已经上市销售。新产品方面，公司的扁线电机的开发工作顺利。在代表未来行业发展方向的集成式驱动系统和扁线电机方面，公司已经走在国内企业前面。
        智能控制器恢复增长，缝纫电机稳定发展
        公司智能控制器业务实现收入1.86亿元，同比增长39.6%，实现净利润1185.2万元，同比增长57.3%。经过2017年的调整后，深圳高科润的产品结构和客户都实现了升级。缝纫电机业务收入1.08亿元，同比下降7.31%，毛利率15.17%，同比下降6个百分点。借助越南制造成本低的优势，公司在越南的工厂实现了稳定增长，未来越南将成为公司缝纫电机业务的发展主体。
        人才实力有望大幅加强，未来可期
        6  月底，公司公告聘请牛铭奎博士担任公司总经理。牛博士在汽车行业有丰富履历，同时又是电驱动方面的专家，为公司未来业务的发展带来充分想象空间。上半年，方正上海研究院正式建立，公司在人才和研发上的实力将大大增强，助力公司成为国内新能源汽车驱动系统的领先厂商之一。
        首次覆盖，给予“推荐”评级
        预计公司2018  年~2020  年EPS  分别为0.24  元、0.32  元、0.41  元，对应当前股价市盈率分别为26  倍、19  倍以及15  倍，短期内公司业绩承压，但公司战略清晰，对新能源汽车驱动系统布局前瞻，长期看好公司发展潜力。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示
        1、天然气发动机超预期下滑；2、新能源汽车电机业务不及预期；3、原材料价格大幅上涨。