西南证券-幸福蓝海-300528-2018中报点评：院线持续拓展，影视项目储备丰富-180829

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        投资要点
        事件：公司公告2018  年中报，2018上半年实现营业收入  9.6  亿元（+31.7%），实现归母净利润8637  万元（+32%），实现归母扣非净利润7753  万元（+18.6%），利润落在业绩预告的中部，基本符合预期。
        .  行业回暖带动放映收入提升，笛女助力电视剧业绩高增长。公司2018H1  院线发行及放映业务实现营收6.1  亿元（+13.5%），电视剧业务实现营收2.3  亿元（+199.5%），主要受笛女传媒并表影响（笛女传媒在2017  年12  月并表），贡献利润的电视剧项目主要有：《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、《回家的路有多远》等。
        .  电影放映业务：持续扩大院线规模，重点布局长三角地区。截止2018  年6  月30  日，公司旗下影城累计273  家1705  张银幕，其中公司投资并开业影城共74家534  张银幕；上半年总新增影城26  家183  张银幕，其中新增投资并开业影城2  家15  张银幕；完成签约项目8  个61  张银幕，公司资源量行业领先。2018Q3公司共有4  个项目计划投入建设，分别分布在南京（2  个）、无锡和成都。
        .  笛女传媒并表增厚利润，精品主旋律电视剧领跑者。2018  上半年，公司实现8部电视剧的播出，其中5  部主投、3  部跟投。《突击再突击》、《娘亲舅大》等3部剧实现在央八黄金档播出，由笛女传媒投拍的《娘亲舅大》在央八黄金档连续18  天蝉联全国网收视榜首，单集收视破3，打破央视9  年以来收视记录。公司后续项目储备丰富，跟投的《香蜜沉沉烬如霜》正在江苏卫视热播，是暑期档全网剧的流量领跑者；《猎隼》、《海上繁花》、《我们的四十年》3  部剧正在发行，《一号文件》、《我要和你在一起》等四部剧正在制作，2018Q3  将有《我们的青春》、《裸养》、《简单的爱》等5  部新增剧的储备。笛女2018-2021  年预计实现净利润分别为0.85/0.95/1/1.05  亿元，预计将持续给公司带来可观的并表利润。
        .  盈利预测与评级。预计2018-2020  年幸福蓝海的EPS  分别为0.51/0.56/0.57  元，对应PE  分别为19/17/17  倍。考虑到公司是江苏省院线龙头，江苏低线城市电影市场仍有发展空间，且公司目前每年维持10  家左右的新建影城速度，不断拓展影城；公司并购笛女传媒，电视剧制发能力大幅增强，维持“增持”评级。
        .  风险提示：收购标的业绩不及预期风险；新传播媒体竞争的风险；电影市场发展增速不及预期风险；院线扩张不及预期的风险；商誉减值风险。