国海证券-中国石化-600028-半年报点评：受益原油价格及石化景气上行，公司具有高业绩、高分红、低估值优势-180828

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        事件：
        公司发布上半年度业绩公告：上半年公司实现营业收入1.3  万亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润416  亿元，同比增长53.6%；实现扣非后净利润397.91  亿元，同比增长52.5%；每股收益0.34  元，同比增长53.6%；公司拟派发2018  年中期股利，每股派息0.16  元，同比增长60%。从单季度看，2018Q2  营业收入6790.01  亿元，同比增长16.3%，环比增长9.3%；归母净利润228.30  亿元，同比增长118.3%，环比增长21.6%。
        投资要点：
        国际原油价格走高，上游勘探及开发大幅减亏，下半年有望扭亏为盈。公司在勘探方面，继续保持勘探力度，在四川盆地、塔里木盆地、银额盆地取得油气勘探新发现。上半年，中国石化实现油气当量产量224.59百万桶，其中境内原油产量123.68  百万桶，海外原油产量19.95  百万桶，天然气产量4762  亿立方英尺，同比增长5.3%。  2018  年上半年WTI原油期货均价为65.44  美元/桶，同比增长30.9%，ICE  布油期货均价为70.99  美元/桶，同比增长34.4%。主要受益于油价回升带来的利好，上半年勘探与开发事业部实现营收879  亿元，同比增长18.6%，经营亏损4  亿元，同比大幅减亏178  亿元，其中一季度亏损3.18  亿元，由此可见二季度已基本实现盈亏平衡，下半年有望扭亏为盈。
        炼油方面公司以市场为向导，持续优化产品结构，增产航煤和汽油，柴汽比进一步下降。上半年，原油加工量1.21  亿吨，成品油产量7637  万吨，其中汽油产量同比增长5.7%，煤油产量同比增长9.4%。受益于油价中枢上移，炼化景气周期持续，炼油产品价格同比增加。公司保持较高的加工负荷，销量增加，炼油方面实现营收5933  亿元，同比增长21.5%；实现经营收益389  亿元，同比增长32.5%。
        公司营销及分销总量微降，收益微涨。上半年成品油总经销量9648  万吨，同比下降2.1%。其中境内成品油总经销量8845  万吨，同比增长1.4%。受益于成品油价格的上涨以及公司积极扩市拓销，汽油销量同比增加。部门实现营收6683  亿元，同比增长10.3%；实现经营收益172亿元，同比增长3.7%。
        化工板块除合成橡胶外，产品量价齐升，业绩大增。上半年乙烯产量678.6  万吨，同比增长3.2%；生产合成树脂806.8  万吨，同比增长3.4%。公司抓住化工市场景气时机，扩市拓销，优化结构，化工产品销量和价格同比增长。上半年化工品部门实现营收2563  亿元，同比增长23.0%；实现经营收益158  亿元，同增长29.7%。
        公司资产质量优良，是全球低估值炼化龙头，且具有很高的分红。公司2018  年中报资产负债率46.99%、年化净资产收益率11.49%，资产结构优良、收益良好。公司炼油、乙烯能力排名全球前列，中国石化品牌终端加油站30645  座、便利店26424  座，体量规模庞大。按最新收盘价动态市盈率PE（TTM），中国石化（12.6）、埃克森美孚（16.2）、英国石油（22.0）、道达尔（16.9）；按最新收盘价市净率PB，中国石化（1.15）、埃克森美孚（1.82）、英国石油（1.56）、道达尔（1.45），中国石化对标国外同级别龙头公司市盈率和市净率具有相对优势。另外，公司2001年上市以来实施现金分红33  次，累计现金分红3282  亿元，分红率达到40.58%。
        盈利预测和投资评级：基于国际原油价格中高位以及公司上下游一体化的全球龙头地位、各业务板块业绩向好，我们预计公司2018~2020  年归母净利润分别为872.14/931.44/1000.03  亿元，每股收益0.72/0.77/0.83  元，对应最新收盘价PE  分别为9.51/8.90/8.29  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济不及预期；油价大幅波动；国内炼油行业竞争激烈