国海证券-中航飞机-000768-业绩快速增长，大飞机前景广阔-180829

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        事件：
        中航飞机发布半年报：报告期内，公司实现营业收入1,327,217.99  万元，较上年同期同比增加23.47%；实现利润总额15,421.90  万元，较上年同期同比增加76.22%；实现净利润10,806.05  万元，较上年同期同比增加113.64%；实现归属母公司所有者净利润16,246.16  万元，较上年同期同比增加77.33%。
        投资要点：
        均衡交付管理强化，业绩持续增长可期。受益于需求增长和产品交付能力提升，公司上半年营收同比增长23.47%；此外，公司运用质量提升，期间费用降低1.26  个百分点，实现归母净利润1.62  亿元，同比增长达到77.33%。面对繁重的生产任务，公司在均衡生产的同时强化供应商的协调，为全年业绩增长奠定坚实基础。
        装备建设需求明确，运-20  加速需求释放。公司作为我国大中型飞机的龙头，承担国防建设亟需的运输机、轰炸机的生产任务。运输机方面，我国军队处于战略转型的关键阶段，对于远程运输、远程投送以及空中作战平台存在大量需求，随着大型运输机运-20  的服役，装备需求有望加速释放，公司业绩有望持续快速增长。
        国产民机稳步成长，未来发展空间可期。民机方面，公司在承担新舟系列整机生产的同时，深度参与C919、ARJ21  等机型的配套。在我国民航市场需求不断增长、民航客机严重依赖进口、经济转型发展对高端制造需求明确的背景下，民用航空装备进口替代空间广阔，趋势明确。随着ARJ-21  进入批量生产阶段以及C919  项目的推进，公司民机业务规模和盈利能力有望快速提升，成为公司未来重要业绩增长点。
        盈利预测和投资评级：维持增持评级。公司作为我国大飞机龙头，短期受益国防装备建设需求释放，中长期受益国产民机进口替代。预计2018-2020  年归母净利润分别为5.42  亿元、6.50  亿元及7.73  亿元，对应EPS  分别为0.20  元、0.23  元及0.28  元，对应当前股价PE分别为80  倍、66  倍以及56  倍。
        风险提示：1)公司产品需求不及预期；2）民机发展不及预期；3）公司盈利不及预期；4）系统性风险。