上海证券-中南传媒-601098-2018年半年报点评：教辅政策影响中期业绩-180828

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          公司动态事项    
        公司发布2018年半年报，上半年公司实现营业收入41.61亿元，较上年同期下降15.70%；归属于上市公司股东的净利润为6.36亿元，较上年同期下降28.00%，每股EPS为0.35元。    
        事项点评    
        教辅政策调整影响持续，公司盈利同比下滑。  
        公司上半年业绩低于预期，上半年收入41.61亿，同比下降15.70%，收入下降的主要原因：一是公司积极响应国家中小学生减少课业负担的号召，在教辅发行业务上减少应试类教辅发行力度；二是受湖南省规范市场类教辅政策影响，上半年公司市场类教辅业务收入和利润持续受到影响，出版和发行业务营收分别同比下滑15.7%和26.1%。主要负责省内市场化教辅业务的湖南省新华书店营业收入与净利润同比下降29.2%和42.1%。图书出版方面，一般图书实现销售码洋4.28亿元，同比增长22.6%，全国图书零售市场码洋占有率为3.15%，位列全国第一方阵。作文、科普图书品牌在细分市场排名第一，原创文学、心理自助品牌排名第二，学术文化、音乐品牌排名第三。一般图书实现销售收入1.92亿元，同比增长20%。以IP资源为核心的全版权运营持续深化。    
        积极调整产品，布局数字教育。  
        公司积极调整产品体系，公司将结合湖南基础教育实际，发挥多年深耕教育出版的优势，编写更具针对性、适用性、科学性的教辅品种，积极创新营销方式，通过产业和渠道升级，更好地服务中小学生。数字教育方面，相继布局了天闻数媒、贝壳网、中南迅智等数字教育主体。持续优化天闻数媒CCE产品运营，加快推动ECO云开放平台商用，加快"校比邻"App推广；进一步强化贝壳网资源积累和产品研发，扩大省内中小学教师覆盖范围；力推中南迅智A佳教育项目，力争在市场和营收上实现新突破。          
        风险提示    
        公司风险包括但不限于以下几点：市场竞争加剧风险、教辅教材需求下滑风险、转型不达预期风险等。    
        投资建议    
        未来六个月，维持"谨慎增持"评级。  
        预计公司18、19年实现EPS为0.752、0.828元，以8月27日收盘价12.18元计算，动态PE分别为15.87倍和14.41倍。WIND传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为13.77倍。公司的估值高于行业市盈率中值。    
        我们看好公司在教材教辅产品方面的积极调整及出版行业码洋占有率的稳步提升，公司湖南省内传媒龙头地位依然稳固。短期公司受到教材教辅政策调整影响，预计下半年影响将逐渐减弱，结合公司当前估值，我们维持公司"谨慎增持"评级。