国信证券-康弘药业-002773-2018年半年报点评：康柏西普放量，传统板块拖累业绩-180829

《国信证券-康弘药业-002773-2018年半年报点评：康柏西普放量，传统板块拖累业绩-180829（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-康弘药业-002773-2018年半年报点评：康柏西普放量，传统板块拖累业绩-180829（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        扣非净利不及预期，生物制品与传统板块两极分化    
        公司上半年实现营收13.83亿（+1.03%），归母净利润3.10亿（+33.13%），扣非净利润2.67亿（+15.59%），不及预期；公司预计18Q1-3归母净利润4.36-5.61亿（+5%-35%）。细分板块来看，生物制品营收4.41亿（+46.25%），继续高速增长；中成药和化药两大传统板块分别实现营收3.91亿（-27.04%）、5.50亿（+3.69%）。从单季度来看，18Q2营收6.83亿（-6.0%），净利润1.04亿（+28.0%），扣非净利润0.75亿（-5.5%），传统板块表现不佳拖累业绩。  
        费用率下降，利润率提升    
        2018H1公司期间费用率68.3%（-1.2pp），其中销售费用率53.7%（-2.1pp），估计康柏西普的销售费用率有所下降；管理费用率16.2%（+1.5pp），主要由于研发费用8761万（+57.5%）大幅增长。毛利率92.4%（+2.2pp），其中康柏西普毛利率94.2%（+5.8pp），销量提升带来毛利率的边际改善。  
        康柏西普进入医保放量，预计全年60%增速    
        康柏西普的2018Q1样本医院销售及用量分别同比增长30.8%和58.4%，均价为5557元，以降价17%估计，我们预计康柏西普全年营收增速将达60%，贡献近10亿营收及2.5亿左右的净利润。  
        以康柏西普为核心，研发有序推进    
        康柏西普在国内积极拓展适应症，DME适应症进入优先审评，RVO适应症正进行3期临床；在海外已开启3期临床。KH906滴眼液获批临床，KH903（康柏西普抗肿瘤注射剂），完成结直肠癌的I期临床，获批开展II、III期临床。  
        风险提示    
        康柏西普放量不及预期、生物类似物上市降价风险、海外临床进度不及预期。  
        投资建议：康柏西普医保放量，期待新批适应症，推荐"增持"    
        公司核心产品康柏西普进入医保后上半年迅速放量，预计全年60%增速，短期竞争格局良好，wAMD渗透率的提升叠加新适应症的开拓打开空间，预计2020年达到20亿销售。由于公司传统板块增速不及预期，我们下调盈利预测，2018-2020年净利润7.90/9.93/12.77亿，对应PE为41.4/32.9/25.6X，继续推荐"增持"。