光大证券-TCL集团-000100-2018年中报点评：电视业务亮眼，投资业务收获-180829

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        事件：
        公司2018  年上半年实现营业收入525.2  亿元，同比+0.7%，归母净利润15.9  亿元，同比+53.4%，扣非后归母净利润9.9  亿元，同比+60.4%，上半年EPS  为0.12  元。其中2018Q2  营业收入268.6  亿元，同比-0.04%，归母净利润8.6  亿元，同比+45.9%。扣非后归母净利润4.7  亿元，同比-1.2%。虽然18Q2面板价格低位对华星利润有一定拖累，但公司参股上海银行确认投资收益4.7亿元，通讯大幅扭亏，电视业务亦表现突出，对业绩形成良好支撑。
        点评：
        ◆华星业绩优于行业，积极布局前沿显示技术。
        华星光电上半年实现收入121.4  亿元，同比-13.1%，收入下降主要因面板价格较去年同期有所下跌。实现净利润12.2  亿元，归属于集团利润约10.5亿元。电视面板方面，T1T2  产线投片量小幅增长，预计后续最高产能可达到16.5  万片，Q4  第一条11  代线将开始投产，进一步完善大尺寸产品布局。手机面板方面，T3  持续爬坡，目前已进入小米、三星等供应商体系，预计Q4满产，全年盈亏平衡。
        上半年受面板价格低位拖累，华星盈利下滑较大，但Q2  价格低点时行业内仅华星仍可保证盈亏平衡，彰显全球领先的运营效率。目前32  寸面板价格已较Q2  低点反弹10  美金左右，考虑到品牌商库存较低并且部分产能转切小尺寸，预计价格稳步上扬有望持续至年底，下半年华星盈利将环比改善。
        此外公司持续布局印刷显示、OLED  等前沿显示技术，上半年研发投入25.6  亿，研发费用率达5%。后续一旦显示技术出现革新，公司有望在技术层面实现有效卡位，充分发挥产业链一体化优势。
        ◆电视业务业绩大幅反转，凸显产业链一体化布局优势。
        TCL  电子2018H1  收入171.5  亿元，同比+14.2%，销售LCD  电视1317万台，同比+37.2%，其中中国市场销量489  万台，同比+26.4%，增量主要来自小米等ODM  客户；海外市场销量829  万台，同比+44.4%，主要受益于近年来产品力的提升，以及与华星抱团出海带来的产业链一体化优势。其中北美市场销量同比+27%，巴西、东南亚等新兴市场销量+52%，欧洲市场同比+52%。
        受益面板价格下降与公司费用率控制，净利率提升1.9pct  至2.7%，实现归母净利润4.7  亿元，大幅增长238%。此外，运营子公司雷鸟科技18H1  收入增长三倍至1.3  亿元，大屏的广告价值和电视用户的付费意愿大幅上升，全年收入有望突破2  亿元。公司7  月和牌照方南方新媒体成立合资公司，计划推出TCL  大会员体系，有望提升电视互联网运营业务的盈利能力，增强对内容方的议价能力。
        ◆通讯扭亏进度符合预期，产业投资收获期贡献利润
        通讯上半年实现收入46.6  亿元，同比-32.1%，实现销量1370.5  万台。经过渠道和人员的精简及一系列降本提效措施，估计18H1  通讯亏损缩窄至2.8  亿左右，归母亏损1.4  亿左右，较去年同期8.5  亿亏损大幅改善。我们预计Q4  通讯有望实现盈亏平衡。
        公司产业投资步入收获期，其中战略投资的上海银行持股由去年的3.55%增持至4.99%，上半年贡献投资收益约4.7  亿。
        ◆盈利预测、估值与评级
        在电视/投资业务带动下，公司在面板价格低迷期依旧实现高速增长，业绩表现突出。随着面板价格企稳回升，盈利有望继续转暖，同时业务架构持续优化，  带动资产质量提升。我们维持公司2018~20  年EPS  为0.27/0.30/0.35  元，当前在行业景气低点PE  仅11  倍，PB1.2X，低估明显，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：
        面板价格出现超预期下行；通讯业务扭亏不及预期。