国元证券-威孚高科-000581-重卡行业景气度高，上半年业绩稳健-180828

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        事件：
        2018  年  8  月  28  日，公司宣布  2018  年上半年营业总收入达  49.6  亿元，比上年同期增长  4.92%，实现归母利润  15.45  亿元，比上年同期增加16.54%，EPS  为  1.53  元。
        结论：
        受益于重卡行业景气，业绩增长。威孚主营业务产品为柴油燃油喷射系统产品、汽车尾气后处理系统产品和进气系统产品，是国内内燃喷系统和尾气处理龙头，公司业务与重卡行业高度相关。上半年受治理超载超限和柴油货车污染等政策影响，重卡市场更新换代需求增长，累计销售  67.81万辆，同比增长  15.1%，有  5  个月的重卡销量都是史上最高点。受益于重卡景气，公司实现归母净利润  15.45  亿元，同比增长  16.54%；子公司博世柴汽实现净利润  20.8  亿，同比增长  19%。随着环保政策的加码，重卡的更新换代需求大，下半年的销量稳定性将持续超预期。
        三费增长较快，投资收益提高。上半年公司三费合计增长  9.67%，稍高于营收增速，变动主要是销售三包及工资的增加导致销售费用同比增长48.61%所致。另外，公司上半年投资受益约  11.5  亿元，占利润总额比例达  68.36%，主要来自博世汽柴和中联电子两个参股公司。中联电子净利润同比增长  10.6%，对利润总额贡献度为  13%；博世汽柴净利润同比增长  18.6%，对公司利润总额的贡献度达  40%。并且两个参股公司生产经营稳定，具有可持续性。
        排放标准持续升级，拓展新能源领域。不断升级的排放标准刺激了汽油机节能需求，威孚积极拓展乘用车后处理系统、汽油增压器等新兴业务，汽油增压器已获得上汽、东风等主流主机厂认可并配套，增长较好。另外，为了适应汽车电气化的发展方向，公司布局电驱动技术。上半年威孚成为Protean  的  E  轮优先股东，并启动与  Protean  公司的轮毂电机业务合作项目，5  月首次交割  2400  万美元，目前合资项目正在有序推进中。新业务将为公司打开新的成长空间。
        对此，我们认为公司核心业务增长空间广阔，优势地位将确保公司营收增长；同时技术创新和新能源双布局使得公司未来盈利可期。对此我们预计EPS  2.60、2.71、3.03；对应  PE  7.38、7.07、6.33。
        风险提示：
        宏观经济及市场波动，经营管理与控制失误，原材料价格波动等。