安信证券-海大集团-002311-饲料销量持续增长，持续成长能力凸显-180828

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        ■事件：8  月28  号，公司公告中报，报告期内公司实现收入176.8  亿，同比增长21.67%；归母净利润6.00  亿，同比增长15.75%，同时公司预计1-9  月业绩区间11.49  亿-14.94  亿，同比增长0%-30%。
        ■我们的分析与判断：
        1、饲料业务销量持续高增长，竞争优势明显，成长性突出
        1）水产饲料同比增长26.57%，结构优化提升毛利率：18  年水产价格先高后低，公司水产饲料依托产品竞争力，服务等保持竞争力，水产饲料整体延续较高增长，且毛利率较高的膨化料保持40%的高速增长，进一步提升公司盈利能力。展望未来，水产价格景气预计将以稳定为主，公司依托自身优势水产饲料销量有望维持在15%-20%增长水平，同时高毛利产品、品种有望持续增长，进而维持水产饲料业务毛利持续较高增长。
        2）猪饲料销量同比增长68.56%，有望成为持续增长亮点：公司依托过去多年产品技术研发、营销服务团队扩充、兽药疫苗服务产业投资、产能建设投资等储备，猪饲料业务进入发力收获期。18  年公司猪料销量开启换挡加速，猪料销量同比增长约68%，18  年猪料有望实现高速增长。
        3）禽饲料同比增长9.36%，增长稳定：公司禽料产品主要为蛋禽和肉鸭饲料，上半年行业景气度较差，公司在禽饲料市场整体低谷期逆势增长，抢占市场份额，  18  年禽饲料有望实现稳定增长。
        2、稳扎稳打布局生猪养殖产业，奠定长期发展基础
        公司布局生猪养殖产业，以“自繁自养”和“公司+农户”并行的养殖模式规模快速扩张，17  年公司生猪出栏约46  万头。公司坚持先降成本再扩规模，先开发市场再建猪场的原则，根据公告，18  年上半年公司生猪出栏规模30  万头，同比增长36.36%，生猪养殖业务上半年整体亏损约6,000  万元。我们预计公司18  年出栏量达到60-80  万头，随着三季度生猪价格反弹，预计全年有望扭亏为盈。
        3、动保、水产苗业务持续增长
        18  年上半年动保产品销售2.70  亿元，同比增长26.69%，毛利率50%以上，公司国内生猪疫苗、兽药等产业研发储备多年，未来有望成为公司重要的利润增长点。公司水产苗业务实现收入1.75  亿元，同比增长21.77%。
        4、推进跟投计划及员工持股计划，完善激励机制
        上半年公司公告进行二期员工持股计划，资金总额不超过8851  万，总人数不超过30  人。同时公司拟进行跟投计划，公司占跟投项目股权份额不低于75%。跟投计划及员工持股，有利于绑定员工利益，建立长效利益分享机制。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司净利润14.36/17.07/22.26  亿元，同比增速19%/19%/30%，对应EPS  为0.91/1.08/1.41  元，6  个月目标价25  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：水产品价格上涨不及预期风险；猪价上涨不及预期风险；猪场发生疫情风险；饲料销量不及预期风险；自然灾害风险