中泰证券-中集集团-000039-业绩保持较高增速，公司战略整合持续推进-180829

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        投资要点  
        2018  年上半年业绩同比增长  21%，保持较高增速
        公司发布  2018  年半年报，上半年实现营收达  435.6  亿元，同比增长  30.5%，实现归母净利润人民币  9.65  亿元，同比增长  21.1%，扣非归母净利润  7.2  亿元，同比下降  16.8%。收入增长主要来源于集装箱、道路运输车及能化板块，海工业务亏损扩大等因素拖累业绩。
        主要业务营收持续向好，海工亏损扩大拖累业绩
        1)  集装箱业务：2018  年上半年全球集装箱航运持续改善，2018H1  集装箱业务实现收入  161  亿元（+60%），实现盈利  2.13  亿元（-69%），净利润下降的主要原因系水性漆集装箱成本偏高和钢材价格上涨等因素影响，整体毛利水平同比去年同期有所下降；
        2)  道路运输车辆业务：物流类半挂车产品置换放缓，而轿运车市场受政策法规影响订单大幅增长，同时，基础设施项目增加拉动工程专用车的需求。海外受益于美国、欧洲经济复苏带来的市场回暖。2018H1  道路运输车辆业务实现销售收入  115  亿元（+19%），实现净利润  6.3  亿元（+10%）；
        3)  能化装备业务：受益于国际油价回暖，天然气消费量快速增长等因素，公司能化装备订单同比增长。2018H1  能化及液体食品装备业务实现销售收入  62  亿元（+22%），实现净利润  3.0  亿元（+470%）；
        4)  海工装备业务：虽然  2018  年以来国际油价有所回升，但海工市场持续低迷，对公司业绩形成拖累。2018H1  公司海工装备业务实现营收  7.9  亿元（-35%），净亏损  7.1  亿元（去年同期亏损  5.5  亿元）；
        公司产业聚焦、战略整合持续推进
        2018  年上半年公司向港股公司中国消防（目前已更名为中集天达）出售  Pteris  股权的交易完成，公司完成对机场设施设备业务及特种车辆业务等附属业务分部进行内部重组、整固及强化的重要步骤。2018  年  8  月，公司董事会审议通过关于中集车辆集团赴香港上市的议案。公司产业聚集、战略整合持续推进。
        海工风险逐步释放业绩弹性较大；土地价值潜力大，公司价值有望重估
        国际原油价格中枢不断上移，油气资本开支有望提高，投资方向逐步由陆地转向海上。公司海工装备引入产业基金稀释风险，业绩弹性较大。
        公司大量工业用地有望“工转商”，土地价值潜力较大，公司价值有望重估。
        投资建议：看好公司业绩增长持续性。预计公司  2018-2020  年归母净利润为27.4/33.9/37.8  亿元，EPS  为  0.92/1.14/1.27  元，  PE  为  12/10/9  倍。受益一带一路、粤港澳大湾区等主题投资；土地价值潜力较大，上市公司价值有望重估；维持“买入”评级。
        风险提示：贸易摩擦导致集装箱业务下滑风险；海工装备业务低迷风险。