国元证券-紫金矿业-601899-国际化进程加快-180827

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        事件：  
        公司发布  2018  年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入  498.14  亿元，比上年同期增长  32.75%；归属母公司股东净利润  25.26  亿元，比上年同期增长  67.82%。每股收益  0.11  元。
        结论：
        公司矿产金产量受地震影响有所下降；科卢韦齐铜矿浮选系统达产推动公司矿产铜产量大幅提升；受益于价格涨幅较大，公司铅锌业务贡献利润较多；白银、铁矿等其他业务有小幅波动。上半年，公司海外项目矿产金，矿产铜和矿产锌占集团总量分别达到  48.43%，21.50%，  37.47%。公司多个项目建设将有序推进，并将努力实现并购突破。预计公司  18-19年每股收益分别为  0.23  元、0.28  元。给予增持评级。
        正文：
        公司矿产金产量受地震影响有所下降。2018  年上半年，公司生产黄金  104,911  千克，同比上升  21.87%。  其中：矿产金  16,880  千克，同比下降  10.48%，主要由于巴布亚新几内亚今年  2  月份发生地震，影响了波格拉金矿上半年的产量，单价（不含税）则由去年同期的239.51  元/克上涨到今  年  的  254.03  元/克。冶炼加工及贸易金88,031  千克，同比上升  30.95%，单价（不含税）则由去年同期的276.42  元/克下降到今年的  270.22  元/克。黄金业务销售收入占报告期内营业收入的  46.53%，产品毛利占集团毛利的  19.92%。
        科卢韦齐铜矿浮选系统达产推动公司矿产铜产量大幅提升。2018  年上半年，公司产铜  337,212  吨，同比增长  8.57%。  其中：矿产铜119,367  吨，同比增长  30.41%，主要由于刚果（金）科卢韦齐铜矿浮选系统于  2017  年  6  月投产并迅速达产，单价（不含税）则由去年同期的  32,558  元/吨上涨到今年的  36,914  元/吨。冶炼产铜217,846  吨，同比下降  0.55%，单价（不含税）则由去年同期的39,584  元/吨上涨到今年的  44,420  元/吨。  铜矿业务销售收入占报告期内营业收入的  22.57%，产品毛利占集团毛利的  36.56%。
        受益于价格涨幅较大，公司铅锌业务贡献利润较多。2018  年上半年，公司产锌243,628  吨，同比下降  0.49%。其中：矿产锌精矿含锌  148,311吨，同比增长4.51%，单价（不含税）则由去年同期的  13,058  元/吨上涨到今年的  15,914  元/吨。冶炼生产锌锭  95,317  吨，同比下降  7.39%，单价（不含税）则由去年同期的  18,833元/吨上涨到今年的  21,468  元/吨。报告期生产铅精矿含铅  19,274  吨，同比下降0.29%。铅锌矿业务销售收入占报告期内营业收入的  7.34%，产品毛利占集团毛利的  26.90%。
        白银、铁矿等其他业务有小幅波动。2018  年上半年，公司产银  307,787  千克，同比下降  8.64%，其中:冶炼副产银  192,643  千克，同比下降  10.05%；矿山产银115,144  千克，同比下降  6.17%，单价（不含税）则由去年同期的  2.59  元/克下降到今年的  2.36  元/克。生产铁精矿  127  万吨，同比下降  1.5%。此外，集团联营公司（41.5%）福建马坑矿业于报告期生产铁精矿（按权益）29.13  万吨，同比增长  20.65%，单价（不含税）则由去年同期的  402  元/吨上涨到今年的  582  元/吨。铁矿、白银等其他产品销售收入占报告期内营业收入的  23.56%，产品毛利占集团毛利的  16.62%。
        海外项目产能稳定释放。2018  年上半年，公司海外项目运营贡献继续提升。刚果（金）科卢韦齐铜矿于  2017  年下半年投产达产，产销量大幅提升，二期铜钴资源综合回收利用项目建设稳步推进；刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿开发引入中信金属战略投资，项目建设进度加快；巴布亚新几内亚波格拉金矿地震后复产进展顺利，已于  6  月份全面恢复生产，上半年矿山收到两笔理赔预付款合计  4000  万美元，赔偿总额及后续付款时间尚待与保险公司磋商；俄罗斯图瓦锌多金属矿地采二期工程、塔吉克塔罗金矿尾矿库建设工程等重点项目进展顺利。  上半年，公司海外项目矿产金  8.18  吨，占集团总量  48.43%；矿产铜  2.57  万吨，占集团总量  21.50%；矿产锌  5.56  万吨，占集团总量  37.47%。与此同时，公司正在积极把握多个海外项目并购机会，加快国际化发展步伐。
        项目建设将有序推进，努力实现并购突破。未来公司将全力推进多宝山二期扩建、紫金锌业三期技改、陇南紫金二期技改、紫金铜业二期项目技改等增量产能释放，推进贵州紫金、山西紫金、洛阳坤宇等规模化开发项目等境内项目；加快刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿等重点项目建设开发等境外项目，以增强板块发展后劲，培育集团新的增长点。与此同时，公司还将努力实现有较大资源储量和现实产量及利润的企业或项目并购突破，以培厚公司主营金属资源和利润快速增长。预计公司  18-19年每股收益分别为  0.23  元、0.28  元。给予增持评级。