国信证券-新华保险-601336-2018年半年报点评：业务结构持续优化，新业务价值率大幅提升-180829

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        归母净利润同比增长79.1%
        2018  年上半年，新华保险实现保费收入678.70  亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润57.99  亿元，同比增长79.1%。上半年，保险责任准备金调整增加税前利润1.47  亿元，去年同期减少19.94  亿元税前利润，准备金重估已经开始释放利润，并扭转近几年来寿险责任准备金重估对税前利润的负面影响。
        坚持续期拉动的保费增长模式，业务结构持续优化
        2018  年上半年，新华实现续期保费537.48  亿元，同比增长27.6%，占总保费的比例较去年同期提升10.4  个百分点至79.2%。新华聚焦以长期期交为主的保障型业务，十年期及以上期交保费在首年期交保费中的占比为63.1%，健康险首年保费在首年保费中的占比为55.5%  ，较去年同期提升19.1  个百分点。
        代理人队伍小幅扩张，产能有所下滑
        2018  年上半年，新华个险渠道规模人力达33.4  万人，同比增长0.3%；月均举绩人力17.1  万人，同比增长2.6%；月均举绩率53.6%，同比提升0.5  个百分点；月均人均综合产能5187  元，同比下降26.2%。
        新业务价值率大幅提升
        2018  年上半年，寿险新业务价值为64.51  亿元，同比下降8.9%；用于计算新业务价值的首年保费为127.88  亿元，同比下降28.9%；新业务价值率50.5%，同比提升11.2  个百分点。上半年寿险内含价值达1656.01  亿元，较2017  年末增长7.9%。其中，内含价值预期回报和新业务价值贡献分别为4.5%和4.2%。
        坚持审慎稳健投资策略，净投资收益率提升
        截至上半年末，新华投资资产达7276  亿元，较上年末增长5.7%。上半年投资策略总体以防御为主，债权型金融资产投资占比下降3.8  个百分点，股权型金融资产投资下降1.8  个百分点。上半年，新华年化净投资收益率为5.0%，同比上升0.1  个百分点；年化总投资收益率4.8%，同比下降0.1  个百分点。
        投资建议
        新华保险坚持战略转型，聚焦保障型业务和长期期交业务，高质量发展路径明确，A  /H  股对应2018  年P/EV  估值为0.85  倍和0.52  倍，价值属性明显。