国海证券-新钢股份-600782-半年报点评：二季度业绩环比大幅改善，降本增效成果显著-180828

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        事件：
        公司发布2018  年半年报：实现营收、归母净利251.95  亿元、21.11  亿元，同比增幅11.41%、294.86%，基本每股收益0.68  元、同比增长230.24%。
        投资要点：
        半年报生产情况及吨钢数据：公司2018  年上半年钢材产销分别为221.91  万吨、221.52  万吨，同比增长15.14%、14.86%。报告期内，公司产铁448  万吨、钢440  万吨、材416  万吨，分别与上年同期相比增加4.92%、1.62%、1.71%。主要产品冷轧、热轧上半年产量为97.56  万吨（同比增11.60%）、352.7  万吨（同比增9.56%），销量分别为105.79万吨（同比增20.63%）、362.88万吨（同比增12.87%），平均售价分别为4161  元/吨、3667  元/吨，分别较去年上半年提高165  元/吨和537  元/吨。上半年吨钢售价（所有钢铁业务）、吨钢成本、吨钢净利分别为5404  元/吨、5231  元/吨、518  元/吨，同比增加1246  元/吨、32  元/吨和379  元/吨，公司产品售价增幅明显高于成本增长，是净利大幅增长主因。
        二季度板强长弱致盈利改善明显，预计下半年盈利继续维持高位。新钢股份年钢材产能1000  万吨，其中板材占比70%。一二季度公司实现归母净利分别为8.7  亿、12.89  亿，二季度净利环比增幅216%、同比增加330%，主要产品板材价格涨幅较大是公司业绩同比环比均大幅改善主因。根据wind  统计，南昌地区二季度中板、热轧、冷轧、螺纹钢价格同比增幅分别为29.42%、28.60%、18.60%、11.41%。今年钢铁下游需求不弱、叠加环保限产力度不断加码、范围持续扩张，预计三季末及整个四季度钢价会整体继续维持高位，公司盈利将平稳缓增，另外近期焦炭因限产和去产能价格持续上涨，较高的焦炭自给率使新钢股份相对其他钢企成本端具有一定优势。
        成本削减情况及主要财务指标：降本增效显著，期间费用率仅为1.75%、较去年同期下降0.84pct.。年底余热发电项目投产，还将进一步降低燃料成本。截至6  月末公司资产负债率为53%，环比下降5.0pct.。
        基本面无忧，政策转向宽松酝酿中期行情。近期供给端环保限产事件层出不穷、预计压力只会超预期的严，现货价格继续高位上扬、带动期货贴水持续修复。需求端1-7  月房地产累计投资开发增速为10.2%，韧性十足再次证明下游需求不弱。国常会、政治局会议确立基建补短基建补短政策基调不变，银保监76号文力促银行间充裕流动性向实体传导，虽然7月宏观数据生产、需求双弱，但政策传导需要时间。我们认为若后续月份经济数据逐步出现好转，尤其预期中的基建投资反弹被数据验证，叠加当前钢材社会库存处于低位，配合优质钢企出色的中报，板块、个股低估值，以及“金九银十”生产旺季到来，板块从7  月下旬开始的修复行情时间、幅度会超预期。
        上调盈利预测，维持增持评级。公司费用控制良好、吨钢净利行业排名前列，自发电项目投产后、成本还有下行空间。公司目前吨钢市值较小，在业绩持续改善情况下，股价向上弹性大。预计公司2018-2020  年EPS  为1.43/1.45/1.48  元、对应PE  4.89/4.86/4.75倍，维持增持评级。
        风险提示：宏观经济走低，下游需求不及预期；环保限产不及预期；固定资产投资增速反弹乏力；公司主要产品钢价走弱；余热发电项目投产不及预期。