中信证券-中国软件国际-0354.HK-2021年中期业绩点评：云转售汇聚生态，鸿蒙支撑成长-210825

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中国软件国际上半年营收/归母净利润增长迅速，以SP301整体战略作为指导，基石业务稳健持续成长，大客户业务拓展持续推进；智能云业务H2伴随生态加速发展，H3鸿蒙业务发力在即。

我们维持公司EPS预测0.43/0.55/0.72元，给予2022年30倍PE，对应2022年目标价20.10港元，维持“买入”评级。

事项：公司发布2021年中报，营业收入/归母净利润分别为85.55/5.18亿元，同比增长+38.31%/+28.99%，non-GAAP净利润6.4亿元，同比增长+56%。

其中EPS为0.189元，同比增长16.6%，公司EPS增速不及净利润增速主要因为2020年底可转股票据换股，由27.25亿股增厚至29.05亿股。

公司毛利率27.5%，同比增长0.3pct，non-GAAP净利率7.7%，同比增长0.9pct，盈利能力提升显著。

截止半年报，员工总数8.3万人，同比增长22.3%。

基石业务：增长稳健，头部客户业务持续开拓。

2021H1营业收入62亿元，同比增长29%，通信运营商、汇丰银行、腾讯、阿里等实现超出业务平均的增速水平，我们估算华为营收增速在10%左右，客户多样化效果提升。

头部案例中，协助汇丰银行开发的TTCustomerChannel国际贸易数字化转型系统解决方案与平台，腾讯微信、医疗、财经等中国大陆业务全覆盖，阿里业务覆盖全国主要地区交付，进入蚂蚁金融云供应商名单，百度云业务份额持续第一，与平安系在保险、银行、一账通等业务合作，微软Gaming与AI业务有新项目落地，并不断拓展字节跳动、美团、京东等互联网客户。

公司预计基石业务在SP301战略规划期间将保持15%以上速度持续增长。

云智能：2020H2IDC云迁移与云开发TOP1，不断丰富自身生态能力。

云智能业务（H2）上半年实现营收21亿元，同比增长73%，占营收比例上升至26%。

云集业务贡献主要增长动能，云平台吸引3000+客户进行云交易，其中30%客户开始使用公司自研的云管平台。

公司通过云转售业务汇聚生态，承担云原生生态下通道入口的角色，赋能公司云智能业务生态积累。

公司云智能业务在IDC2020H2《中国云专业服务市场洞察》中排名第四，其中中国云迁移服务和云开发服务市场TOP1，在金融、园区、电信、零售、交通、教育领域持续拓展落地场景，协同华为云高速成长，已经为公司构建第二条增长曲线。

鸿蒙与汽车新兴业务：伴随华为生态，拓展B端合作伙伴。

公司上市多款鸿蒙生态自主研发模板、开发板，持续为鸿蒙贡献源代码，聚拢生态合作伙伴。

为华为1+8+N鸿蒙生态拓展助力物联网场景，开拓TOB市场空间，当前努力拓展鸿蒙城市以及行业龙头企业业务的鸿蒙生态建设。

汽车业务中，组建千人级别研发团队，与鸿蒙车机业务深入合作，为主机厂提供开发服务；当前与长安、长城、北汽的合作已经展开。

风险因素：人力成本上升超出预期，市场竞争格局变动，华为受到供应链持续扰动风险。

投资建议：我们维持公司EPS预测为0.43/0.55/0.72元，折合0.52/0.67/0.87港元。

公司在云管理平台、鸿蒙等新业务上拓展顺利，基石业务多个大客户保持快速成长，我们根据可比公司（埃森哲、Infosy、东软集团）2022年估值情况，结合公司业绩成长性，给予公司2022年30倍PE，对应2022年目标价20.1港元，维持“买入”评级。