中邮证券-水星家纺-603365-成本、费用可控，渠道向下扩展具有增长潜力-180824

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        核心观点：  
        收入、利润稳定增长  
        8  月  23  日晚间，公司披露其  2018H1  财报：上半年实现营业收入11.60  亿元，同比增长  16.53%。实现归母净利润  1.20  亿元，同比增长  20.86%；扣非后归母净利润  10.94  亿元，同比增长  20.74%。
        积极采购应对原材料价格上涨  
        2018  年上半年，公司毛利率  35.87%，同比下降了  1  个百分点，主要由于部分原材料价格上涨导致，公司考虑到原材料价格上涨趋势提早备货，截至  2018  上半年末，预付账款  0.94  亿元，同比增加221%，相应的经营性现金流减少。公司积极订货减少原材料价格上涨带来的影响，预计下半年毛利率可持续稳定。
        收入增长，期间费用率降低  
        2018  年上半年，公司期间费用率  24.18%，较同期减少  1.28  个百分点，主要有管理费用和财务费用减少导致。财务费用-442  万元，去年同期财务费用  362  万元，财务费用率比去年同期减少  0.74  个百分点；管理费用率  7.23%，比去年同期减少  0.64  个百分点。财务费用率可能会在公司闲置募集资金投入项目后出现回升，但管理费用率有望随收入增长持续下降。
        线上、线下深度拓展客户广度  
        公司专注中高档家庭床上用品，旗下拥有“水星”（中高端）、“百丽丝”（高性价比）两大自主品牌，在行业内部品牌知名度较高，产品性价比优势较为突出。线下，公司对三、四线城市进行开发；线上，适应行业发展趋势，探索新零售模式。公司市场拓展计划较为完善，产品预期能够有效到达终端用户，为收入持续稳定增长提供基础。
        盈利预测与投资评级  
        我们预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  1.15  元、1.44  元和  1.63元，对应的动态市盈率分别为  14.74  倍、11.80  倍和  10.41  倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示  
        原材料成本大幅上升；市场拓展不顺利。