中信证券-江苏银行-600919-2021年中报点评：经营向好，业绩乐观-210825

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江苏银行坚持深耕小微及零售业务，息差表现持续改善，利息收入有望保持快速增长。

公司风险认定严格，资产质量处于改善通道，有助长期稳健经营。

给予公司目标价8.50元，维持“增持”评级。

营收及业绩保持高增。

2021年上半年江苏银行实现营业收入307.37亿元，归母净利润101.99亿元，同比分别+22.67%/+25.20%（Q1同比分别+17.06%/22.79%）。

（1）收入端：上半年利息净收入同比+33.17%（Q1同比+34.32%），资产扩张叠加息差改善驱动利息收入增长。

非息收入同比+1.27%（Q1同比-11.28%），手续费收入高增的同时，投资业务表现回暖。

（2）成本端：上半年成本收入比同比下降2.24pct至21.19%，成本控制能力提升明显。

（3）拨备端：上半年信贷类资产减值损失同比下降20.93%，同时非信贷类资产减值损失计提力度加大，累计计提37.09亿元（去年同期为12.90亿元）。

信贷投放保持积极，息差表现持续改善。

（1）资产投放向信贷倾斜：二季度公司总资产环比+1.94%（Q1环比+7.14%），增速放缓的同时结构有所调整，客户贷款/债券投资环比分别+4.85%/+1.45%。

对公及零售贷款环比分别+3.78%/+6.58%，新增零售贷款主要来自按揭、消费贷及经营贷。

（2）负债成本节约贡献息差提升：上半年公司负债成本2.52%，较2020年全年水平下降11BP，负债成本节约主要来自低成本存款占比提升，贡献息差较2020年全年上升15BP至2.29%。

中间业务快速增长，投资业务表现回暖。

上半年公司实现非息收入83.51亿元，同比+1.27%（Q1同比-11.28%），增速较一季度回升明显。

（1）手续费收入保持高增：上半年公司手续费及佣金净收入同比+33.17%（Q1同比+34.32%），主要来自代销业务贡献，代理手续费收入同比增长38.08%，占手续费收入比重达到75.17%。

（2）投资业务收入回升：上半年公司实现“投资收益+公允价值变动损益”48.63亿元，同比-11.55%（Q1同比-40.28%），二季度单季同比+44.89%。

资金市场流动性宽松环境下，公司投资业务表现有所恢复。

资产质量改善，不良认定趋严，拨备覆盖增加。

（1）账面指标向好：二季度末公司不良贷款率1.16%，关注贷款率1.25%，较一季度末分别下降0.08/0.06pct，不良率与关注率自2019年二季度以来逐季降低，保持向好趋势。

（2）不良认定趋严：二季度末公司逾期90+偏离度68.03%，逾期60+偏离度73.96%，较年初分别下降0.11/0.07pct，风险认定标准保持严格。

（2）拨备水平提升：二季度末公司拨备覆盖率为282.14%，较一季度末上升5.43pct，风险抵御能力进一步夯实。

风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

投资建议：经营向好，业绩乐观。

江苏银行坚持深耕小微及零售业务，息差表现持续改善，利息收入有望保持快速增长。

公司风险认定严格，资产质量处于改善通道，有助长期稳健经营。

我们上调2021/22年EPS预测至1.14/1.35元（原预测为1.09/1.30元），当前A股股价对应2021年0.69xPB。

考虑公司估值修复空间，给予公司2021年0.85xPB，对应目标价8.50元，维持“增持”评级。