天风证券-东阳光药-1558.HK-“可威”高速增长在研稳步推进，引入黑石有望进一步丰富管线-180828

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        上半年业绩高速增长，归母净利润增长110.2%
        公司发布2018  年半年度报告，2018  年上半年实现营业收入14.82  亿元，较上年同期增长123.8%；归母净利润6.35  亿元，较上年同期增长110.2%。销售毛利率83.88%，同比提升2.25  个百分点。
        可威高速增长核心驱动，分线营销+渠道下沉有望助推持续增长
        现有产品方面，上半年公司核心产品可威实现销售收入达到13.54  亿元，同比高速增长143.1%，为公司业绩增长的主要驱动力。其中，可威胶囊和颗粒分别实现收入4.00  亿元、9.53  亿元。可威产品销售收入的高速增长主要由于奥司他韦持续被用作流感治疗的推荐药物，持续性的学术推广活动以及上半年流感在中国更为严重。在销售方面，公司组建了专家团队进行分线营销和管理，针对核心产品可威颗粒、胶囊及尔同舒，分别对儿科、急诊、呼吸科、感染科以及内分泌科建立了专业的学术推广队伍。此外，还包括普药销售、OTC  销售模式，覆盖范围包括等级医院、基层医院/诊所及药店。我们认为，虽然上半年核心产品可威的高速增长部分由于一季度流感因素，但是考虑到公司在营销端分线管理和渠道下沉，未来仍有望保持持续增长。
        研发品种稳步推进，丙肝和糖尿病领域有望构建新业绩增长点
        研发方面，在抗病毒领域，公司主要推进两种丙肝治疗方案，其中磷酸依米他韦与索磷布韦联用已经于2018  年一季度开展III  期临床试验，计划2018  年底向CFDA  申请上市，预计将于2019  年以后获批上市；另一丙肝治疗方案是与太景医药合作开发的依米他韦联合伏拉瑞韦，已于2018  年一季度启动II  期临床，临床数据显示有效性及安全性良好，预计于2020  年以后获批上市。在内分泌及代谢领域，公司重点开发胰岛素全系列产品，工艺成熟稳定，是国内少数有能力开发全产品线品种的企业之一。重组人胰岛素已经申报生产，计划2019  年初推出；精蛋白重组人胰岛素（预混30  R）和甘精胰岛素目前正处于III  期临床，计划2020  年底推出；门冬胰岛素系列计划2021  年推出。随着公司研发稳步推进，未来有望在丙肝和糖尿病治疗领域构建新的业绩增长点。
        向黑石基金发行H  股可转债，资金充裕有望外延收购丰富管线
        公司近日向黑石基金发行了H  股可转债，年利率3.0%，共筹集4  亿美元本金。我们预计所筹集的资金将用于外延收购优质创新药或海外已获批上市的优质仿制药，从而有望进一步丰富公司产品管线。
        现有品种高增长叠加丰富在研管线，看好未来发展维持“增持”评级
        公司核心产品可威正处于高速增长期，考虑到公司组建专家团队进行分线营销管理以及渠道下沉，我们认为其增长有望持续。同时，公司在研品种稳步推进，资金充裕有潜在收购品种进一步丰富管线的可能。我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为8.10、9.95、11.81  亿元，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
        风险提示：新药研发的不确定性风险；行业政策变化及产品降价的风险；同类产品的市场竞争风险