东方财富证券-呷哺呷哺-0520.HK-2018财年H1业绩点评：升级+扩张驱动增长，短期利润率承压-180829

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        【投资要点】  
        ◆  FY18H1，呷哺呷哺收入YOY+35.1%达到21.29亿元，税前利润YOY+16.9%达到2.89亿元，归母净利润YOY+11.5%达到2.09亿元。中期选派股息每股0.078元，合计8370万元，约为集团净利润40%。
        ◆  集团收入增长来自扩张及体验升级。FY18H1，集团新增48家呷哺呷哺餐厅及7家凑凑餐厅，截至期末，集团合计拥有780家呷哺呷哺餐厅及28家凑凑餐厅，业务布局于14个省份及3个直辖市。呷哺呷哺收入YOY+23.9%达到19.08亿元，增速高于行业9.9%，增长由扩张和ASP提升贡献：人均消费YOY+10.5%达到52.2元，翻座率则从3.1下降到2.8；同店来看，销售额增长为7.3%，其中上海、河北有低双位数增长。凑凑扭亏为盈，实现餐厅层面经营利润2280万元，去年同期亏损1030万元，好于早前指引。  
        ◆  短期内，受扩张和和外部政策的影响，集团利润率明显承压。FY18H1，原材料及耗材成本YOY+42%达到7.92亿元，主要由于集团扩大经营范围，及进行品牌推广和营销活动以获取更大市场份额；员工成本YOY+40.1%达到5.38亿元，来自人均工资的增加（时薪及社保提高影响）以及员工人数增加（开店前期需要进行员工培训和储备）；物业租金及相关开支YOY+31.7%达到2.68亿元，由于集团在较好的位置开更多门店；公共事业费用YOY+31.5%达到7380万元，同收入增速基本持平；折旧及摊销YOY+40.4%达到9758万元，由于集团升级呷哺呷哺2.0有更多资产投入；其他开支YOY+25.9%达到1.20亿元，增长来自市场营销费用、物流费用及送餐费用。受原材料及耗材、员工成本、折旧摊销的影响，税前利润率同比下降3.3pct达到13.6%，净利润率同比下降1.4pct达到9.8%。
        ◆  集团积极尝试呷哺小鲜下的各种模型，迈入外送领域以满足千禧一代消费者的需求，丰富业务结构，为未来长期发展打开空间。FY18H1，外送业务收入YOY+120%，覆盖城市从去年同期的4个增加到55个。
        【投资建议】
        ◆  基于以上的判断，我们看好公司长期发展。我们预期呷哺呷哺FY18、FY19、FY20收入49.80/61.18/72.33亿元，归母净利润5.30/6.73/8.25亿元，EPS为0.49/0.63/0.77元，对应22.25/17.51/14.28倍PE。我们首次给予呷哺呷哺"增持"评级。
        【风险提示】
        食材价格、人工成本、租金上涨高于预期
        无合适物业开新店，新店增速不及预期
        凑凑、呷煮呷烫盈利能力不及预期
        出现食品安全问题
        政策风险