中邮证券-杉杉股份-600884-上半年业绩持续增长，锂电池材料业务增速稳定-180824

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        核心观点：
        上半年业绩稳健增长，公司预计三季度大幅增长。公司  2018  年上半年实现营业收入  42.88亿元，同比增长  11.31%，实现归母净利润  4.66亿元，同比增长  37.33%，扣非归母净利润为  3.03  亿元，同比增长18.58%。分季度来看，公司  2018  年  Q1  和  Q2  分别实现营收  24.74  亿元和  18.14  亿元，同比分别增长  17.94%和  6.90%，分别实现归母净利润1.50  亿元和  3.16  亿元，同比分别增长  79.54%和  23.55%。公司业绩保持稳定增长，主要得益于：1）锂电池正极材料业务业绩持续稳定增长；2）新能源汽车业务业绩同比减亏；3）出售部分可供出售金融资产、获得洛阳钼业现金分红等导致投资收益同比上升。公司预计  2018  年前三季度净利润同比将大幅增长，主要系公司出售所持宁波银行部分股权获得投资收益所致。    
        锂电池材料业务增速稳定，电解液大幅减亏。公司是国内最大的锂电池材料综合供应商，业务分为新能源业务和非新能源业务，其中新能源业务覆盖锂电新能源上下游产业链，非新能源业务包括服装品牌运营、类金融及创投业务。新能源业务又可细分为锂电池材料、新能源汽车及能源管理服务业务，2018年上半年营收占比分别为78.07%、0.99%、10.01%，净利润占比分别为  60.66%、-8.27%、5.32%。整体来看，公司目前的净利润主要来自于锂电池材料业务。2018  年上半年，在锂电池材料业务中的正极材料、负极材料、电解液销售量分别为10,057  吨、14,650  吨、4,170  吨，同比增长  2%、-4%、123%；从净利润增速上看，同比增长  7.06%、-4.99%、缩窄  333.21  万元。
        新能源汽车市场增长有望持续提振公司盈利水平。上半年为汽车市场的传统淡季，但新能源汽车销量同比出现大幅增长，成为上游锂离子电池材料增长的最主要动力。根据中汽协数据，2018  年  1-6  月新能源汽车累计销售  41.2  万辆，同比增长  111.6%，根据鑫椤资讯数据，2018  年上半年正极材料总产量为  12.66  万吨，同比增长  10%；负极材料总产量为  9.3  万吨，同比增长  17%。展望  2018  年下半年，我们预计新能源汽车将实现  60  万辆以上的增长，受益于汽车政策，未来新能源汽车市场将长期呈现高速增长态势，锂电池材料市场已经具备中长期利好逻辑，相关正极材料、负极材料有望延续需求推动，持续提振公司盈利能力。
        盈利预测与评级：我们预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.8384元、1.037  元和  1.273  元，对应的动态市盈率分别为  21  倍、17  倍和  14倍，我们看好公司中长期投资机会，予以“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；行业政策变动风险。