安信证券-投资策略主题报告：低迷的成交在预示着什么？-180827

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        ■十年中的成交额低点
        我们梳理了2008  年至2017  年这十年间出现的5  次成交额的极低的时刻，发现历次成交额低点约为上轮峰值的1/10。其中，经过M2  修正成交额低点往往达到上轮牛市中成交额高点的6%-8%，经过自由流通市值修正的成交额（即换手率）低点往往达到上轮牛市中成交额高点的9%-11%。
        在此前的5  次成交额低点中有3  次A  股在随后的不久触碰大底（或是迎来牛市），分别是2008  年9  月9  日，2012  年11  月26  日，2014  年5月19  日。另外两次的情况各有不同，2010  年7  月5  日的成交量的萎缩并不充分，无论是修正成交额还是换手率数据与上轮牛市高点相比均呈现较高比例，后续的反弹也仅维持了4  个月。2016  年1  月7  日的成交量低点也不是自然形成的低点，而是由于熔断机制造成的特殊情况。
        ■历次成交额低点回顾
        2008  年9  月9  日：金融危机下的股市低迷。A  股在成交量见底后1  个月也迎来股指的见底，并随之展开了长达9  个月的反弹行情。在成交额见底之后的6  个月，成长和消费风格涨幅最大。
        2010  年7  月5  日：欧债危机与国家调控下的市场回调。成交量与股指同步见底，这次低点时成交量的萎缩并没有到位，最终的反弹行情也仅仅维持了4  个月。在成交额见底后6  个月内，成长股继续领跑，消费、周期表现突出。
        2012  年11  月26  日：经济增速放缓下的杀跌。A  股在成交量见底后1周见底，开启了6  个月的反弹行情。这段时间内成长和金融涨幅领跑。
        2014  年5  月19  日：黎明前的黑暗。成交量与股指同步见底，并拉开了一轮大牛市的序幕。牛市行情中，各行业迎来普涨，稳定、周期和成长均获得不小涨幅。
        ■地量成交后市场如何演绎？
        目前量能已经萎缩至历史底部水平。根据我们对历次A  股成交低点的回顾，我们发现当前换手率已经位于1%附近，较上轮牛市高点的比值在10%附近，修正成交额较上轮牛市高点的比值也在7%附近。量能的情景已与之前三次市场阶段大底（即：2008  年9  月9  日，2012  年11  月26  日，2014  年5  月19  日）非常类似。
        风格上：成长是历次地量反弹行情的最优选择。
        市值上：中小市值弹性或最佳，在历次反弹行情中涨幅最大。
        ■风险提示：
        1.  流动性显著紧缩；2.  贸易摩擦显著升级；3.特殊情况导致历史规律失效。