招银国际-中国农业银行-1288.HK-资金优势显现-180829

《招银国际-中国农业银行-1288.HK-资金优势显现-180829（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-中国农业银行-1288.HK-资金优势显现-180829（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        纯利增速列大行之首。2018  年上半年，农业银行净利润达到  1,158  亿元人民币，占市场一致预期全年预测的  56%。净利润同比增速由一季度的  5.4%提升至上半年的  6.6%，位列四大行之首。在息差扩张与贷款稳健增长下，二季度单季拨备前利润同比大幅上升  19.1%。净手续费佣金收入重回正增长，主要由银行卡业务及托管业务拉动。经营收入的强劲表现为公司增强风险抵补能力预留更多空间。二季度农行减值拨备同比增长  49.2%，净利润增速达到  7.9%。
        资金优势明显，净息差持续扩张。根据我们的测算，农行二季度单季净息差持续回升  4  个基点至  2.37%，主要由于今年上半年存贷利差不断拉大，贷款利率同比上升  16  个基点，而存款成本保持相对稳定。农行在县域地区广阔的网点优势为其提供了稳定的资金来源，其中成本较低的活期存款占比高达  58.0%。另一方面，农行在资产配置上向贷款和债券倾斜，同时收缩了同业拆出。截至二季度末，农行  67.7%的贷存比为大行中最低，显示日后信贷增长仍有空间。
        资产质量持续明显改善。农行不良贷款率连续第八个季度环比下降，今年二季度末继续下降  6  个基点至  1.62%，同时拨备覆盖率继续回升  9.6  个百分点至248%，为大行中最高水平。不良贷款确认严格，不良贷款对90天以上逾期贷款比率为  138%，在大行中仅次于建设银行（939  HK，买入）的  152%。在信贷成本趋于平稳后，农行充足的拨备和严格的不良认定将为其业绩增长释放更多潜力。
        A  股定增缓解资本充足压力。在  6  月末完成  1,000  亿元人民币  A  股定向增发后，农行的核心一级资本充足率和资本充足率环比大幅提升  72  个基点和  101个基点，至  11.19%和  14.77%。这将大大缓解市场对于农行由于上市时间较晚导致与另外三家大行间存在资本缺口的忧虑。
        估值吸引。我们预期市场将对农行良好的中期业绩反响正面。目前农行的估值相当于  2018  年预测市帐率  0.72  倍，较同业平均的  0.77  倍低约  8%，同时较其自身的历史平均  0.79  倍低约  10%；股息率水平较为吸引，达到  5.6%。