安信证券-鸣志电器-603728-短期业绩承压，静待新产品突破-180828

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        ■短期业绩承压：公司发布2018  年半年报，报告期内，公司实现营收8.93亿元，同比增长12.59%；实现归母净利润0.79  亿元，同比增长3.76%；实现扣非归母净利润0.64  亿元，同比下滑12.12%。
        ■总体销量上升，但毛利率下滑使得利润端承压：2018  年上半年，公司扣非归母净利润出现12%的同比下滑，略低于预期。分产品看：1）控制电机及其驱动系统业务实现营收6.2  亿元，同比增13.56%，增幅小于销量（986  万台，yoy+21.56%），产品单价有所降低，进而毛利率相应下滑4Pcts  至39.29%；2）LED  控制与驱动类业务营收0.93  亿元，同比增29.19%。销量123  万台，同比增27.32%，毛利率25.13%；3）设备状态管理系统类业务营收0.15  亿元，同比增8.07%，但是销量下滑24.49%，毛利率为47.69%，同比下滑约3pcts；4）电源电控产品营收0.22  亿元，同比降19.68%，毛利率小幅上升至26.32%；5）贸易类产品营收1.22  亿元，营收小幅下滑0.93%，毛利率基本与去年同期持平。18H1  公司综合毛利率35.11%，较去年同期下滑约3pcts。
        总体来看，占公司营收比重最大的控制电机及其驱动系统、贸易类产品、LED控制与驱动类业务的销量是在上升的，但是大部分产品的盈利能力出现一定程度的下降。
        ■收购运控电子，HB  步进电机产能提升，优化市场布局：报告期内，公司收购运控电子99.5345%股权，HB  步进电机产能提升。运控电子成立于1999年，具有长时间的HB  步进电机生产经验。未来，运控电子将定位于公司HB  步进电机的大批量制造任务，主要面向日韩、东南亚、国内等地，而公司则定位于HB  步进电机的小批量制造及集成化制造任务，主要面向欧洲、北美等地。因此未来实现统一管理后，公司的国际化产业布局将进一步优化，市场进一步拓宽，有利于加强横向并购的协同效应。根据约定的盈利承诺，运控电子2017-2019  年实现净利润应尽可能实现不低于2450/2750/2982  万元。
        ■以控制驱动产品为重心，新产品积极推进：公司控制电机及其驱动产品广泛应用于工业自动化、医疗设备、纺织机械和包装印刷、安防系统等领域。报告期内，公司在原有高比例应用领域继续扩大布局，同时在汽车应用领域为SCR  阀配套的控制电机已经开始批量交货，并积极推进新产品。此外，公司的伺服系统以及无刷电机在细分市场，如太阳能设备、AGV、无人超市等领域也在紧密布局中。LED  控制与驱动产品业务方面，公司加强智能化、定制化产品布局，如对景观工矿照明用的防水性LED  电源、防爆性LED  电源、600  瓦以上大功率LED  电源、以及多路总线技术的智能性LED  驱动和户外照明控制系统等进行持续开发，未来有望通过新产品的不断推出保持增长动力。
        ■投资建议：给予增持-A  投资评级和目标价16.50  元。我们预计公司2018/19/20  年收入为19.1/22.5/26.8  亿元，增速为17%/18%/19%；归母净利为2.1/2.7/3.4  亿元，净利增速为26%/27%/26%。公司在步进电机及伺服领域竞争优势明显且驱动控制类新品持续推出，但考虑到短期业绩承压，调整公司投资评级至增持-A，并给予6  个月目标价16.50  元。
        ■风险提示：市场竞争加剧，全球化管理风险，技术创新风险。