天风证券-奥佳华-002614-行业趋势向上，公司国内外按摩椅业务齐发力-180829

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        业绩稳健增长，上半年收入增速31.61%
        公司发布半年报，上半年公司收入为22.09  亿元（+31.61%），实现归母净利润为1.44  亿元（+56.08%），扣非后归母净利润为0.98  亿元（+29.82%）。
        第二季度收入为11.75  亿元（+30.09%），环比增长13.61%，归母净利润为1.16  亿元（+57.59%），环比增长306.34%。
        国内外按摩椅持续发力，按摩椅品类跃升为公司第一大产品品类
        上半年按摩保健类产品收入为15.96  亿元（+37.48%），其中按摩椅收入9.09亿，比上年同期增长79.01%，按摩椅收入占主营业务收入比重达42.27%，比上年同期提升了11.38%，按摩椅品类跃升为公司第一大产品品类。2018年上半年公司全球按摩椅销售数量17.41  万台，比上年同期增长116%，其中御手温感大师椅上半年销售近2  万台，比上年同期大增近350%。
        报告期内，中国奥佳华全渠道销售额比上年同期增长125%，净利润比上年同期增长268%，其中按摩椅业务比上年同期大幅增长181%。目前奥佳华中国拥有554  家线下门店，其中直营门店104  家，单店店效21  万元/月，店效比上年同期增长66%；经销门店450  家，门店数比上年同期增长50%。同时线上以自主运营团队为核心，加强运营，上半年销售销售额比上年同期增长200%，净利润比去年同期增长327%。
        稳步提升国际自主品牌按摩椅零售，逐步占据韩国、美国、印尼及中东等国际按摩椅市场，公司在国际市场按摩椅业务实现收入5.88  亿元，比上年同期增长49%。截至报告期末，国际奥佳华拥有265  家线下门店，直营门店单店店效30  万元/月，店效比上年同期增长25%；销售额比上年同期增长23%。在台湾市场，“FUJI”销售比上年同期增长24%；在美国市场，“COZZIA”主力推动的御手温感大师椅在传统家居渠道及新开拓的亚裔渠道形成热销，上半年销售比上年同期增长了44%。韩国是公司正发力开拓的国际最大增量市场，上半年公司在韩国市场的按摩椅业务开始放量，销售额比上年同期增长了293%。
        费用投入平稳下降，单位成本收入效率上升
        2018  年上半年销售费用为4.37  亿元（+28.54%），管理费用为2.52  亿元（+30.37%），销售费用率、管理费用率分别为19.78%、11.41%，相比去年同期下降0.48  个pp、0.11  个pp，上半年为费用投入期，下半年为业绩收获期，全年期间费用率有望进一步下降。
        我们预计18-20  年EPS  为0.84、1.14、1.50  元，维持“买入”评级。
        风险提示：汇率波动风险、国内按摩椅消费意愿下降、产能不足、共享按摩椅推广风险等