华泰证券-光大证券-601788-经纪投行改善，稳中求进发展-180829

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        逆势而上推进高质量发展，业绩符合预期  
        2018年H1公司实现营业收入41.1  亿元，同比+3.7%；归母净利润9.69亿元，同比-21.7%。EPS为0.21元，加权平均ROE为1.98%（未年化），符合预期。公司是光大集团核心金融服务平台，受益于光大集团的协同效应和品牌优势，弱市环境下经营稳健。我们预测2018-2020年EPS0.51/0.59/0.70元，目标价12.42-14.04元,  维持买入评级。  
        经纪业务深化财富管理转型，信用类业务稳步发展风险可控  
        经纪业务夯实基础业务，强化客户服务体系，深化财富管理转型。上半年代理买卖证券业务净收入12.34亿元，同比-1%，市场份额比上年上升0.05  个百分点；新开户数为26  万户，同比增长24%；代销权益类金融产品金额同比+14%。截至6  月末，公司融资融券余额285亿元，较上年末下降5.32%，市场份额3.1%。股票质押余额为402亿元，较上年末下降9.23%。股票质押项目的加权平均履约保障比例204%，整体风险可控。上半年利息收入26.62亿元，同比+9%，稳健提升；利息支出23.93亿元，同比+36%，更快提升主要源于新发债券的利息支出。  
        投行业务规范化精细化，投资业绩靓丽增长  
        投行展业向规范化精细化转变，项目梯次建设得到明显优化，项目储备提升。债券总承销金额830亿元，排名第7，其中资产支持证券业务承销规模323亿元，排名第6；联合主承销优先股项目1  家；并购项目4  家；在会审核IPO  家数11  家，排名第8。上半年投行业务净收入3.62亿元，同比+16%。自营业务固定收益类积极利用衍生品进行利差交易和无风险套利，权益类投资着眼中长期优化持仓结构,  50ETF  期权做市能力第一梯队，场外期权初成规模，实现投资收益（剔除合营企业）+公允价值变动净收益12.7亿元，同比+55%。  
        资管实力逆势提升，境外业务业绩靓丽  
        光证资管AUM2877  亿元，较年初增长4.85%；其中主动管理1267  亿元，较年初增长10%，占比44%。光大保德信AUM为1356亿元，较上年末+26%。上半年实现资管业务净收入3.41亿，同比+71%。海外业务发挥内地与香港两地优势，扩大资源整合动能，坚持境内外一体化发展，管理客户资产总值1406亿港元，已完成保荐项目5  个，排名中资券商第1  。上半年海外业务板块实现收入5亿元，占比达11%。  
        国际化布局成效初显，维持买入评级  
        但考虑市场弱市行业整体承压，调整2018-20年EPS预测至0.51/0.59/0.70元（前值0.69/0.76/0.84元），对应PE为22倍、19倍和16倍。预计2018BPS10.80元，可比公司2018PB  wind一致预期平均数1.01，相较可比公司，公司的股东资源更为雄厚，且集团内协同效应渐趋显著，给予2018PB1.15-1.3倍，目标价12.42-14.04元，维持买入评级。  
        风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。