天风证券-盛屯矿业-600711-中报业绩符合预期，钴业布局逐步实现-180828

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        公司发布  2018  年中报：报告期内，公司实现营业时候入  136.17  元，同比增长  82.62%；实现归属于母公司所有者的净利润  3.78  亿元，同比增长70.10%；其中二季度实现净利润  2.24  亿元，基本符合市场预期。
        钴业发力带来业绩增长。报告期内公司钴业务实现营业收入  11.83  亿元，同比增长  36.20%，实现毛利  4.58  亿元，同比增长  85.31%。公司没有披露钴产品产量，根据百川的数据  2018  年上半四氧化三钴均价  45.86  万元/吨，同比上涨  38.66%，与钴业务收入增长持平，以此推测公司钴产品销售量维持稳定，利润增长主要来自钴价上涨。
        科立鑫完成交割。公司收购钴盐企业科立鑫已经完成交割，科立鑫拥有四氧化三钴产能  4000  吨全资子公司阳江联邦目前产能为  1,000    吨钴金属量（规划四氧化三钴产能  2000  吨），按计划将于  2019    年起全年达产。科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设  10,000  吨钴金属新能源材料项目。预计项目建成投产后，科立鑫每年将增加  10,000  吨钴金属产能，其中包括10  万吨动力汽车电池回收和  3  万吨三元前驱体，整体建设期预计为  38  个月；届时，科立鑫将形成废旧钴金属材料回收、原料再造、材料生产的核心电池材料产业链。公司预计该项目达产后，将有望新增营业收入  84.25亿元。
        与金川签订协议，锁定更多资源。公司与金川集团国际资源有限公司签订的框架协议，在收到如瓦西提供穆松尼项目迪拉拉西矿体完整储量报告，并确认氧化铜钴矿储量不小于  200  万吨后，双方签署包销协议，对穆松尼项目迪拉拉西矿体进行整体包销。迪拉拉西矿体的氧化铜钴矿储量有望超过  200  万吨(矿石品位约为钴  0.7%，铜  3%)，折合钴金属量约  1.4  万吨，铜金属量  6  万吨。该矿体距离公司刚果（金）的冶炼厂直线距离仅  10  公里，资源为氧化铜钴矿与公司刚果冶炼厂需求原料类型相符合。按照中型矿山10  年的开采期推测，项目建成后有望为公司锁定  1400  吨/年左右的钴原料。
        冶炼产能有望继续扩张。公司在刚果（金）建设的  10000  吨铜，3500  吨钴的冶炼厂的综合利用项目有望在四季度试车投产，后续生产规划为  30000吨铜，8000  吨钴。该生产规划基本与科立鑫在建与新建产能相匹配。
        盈利预测与评级：由于科立鑫交割完成公司股本增加，我们调整公司2018-2020  年的  EPS  分别至  0.60  元，0.78  元和  0.90  元，对应  8  月  27  日收盘价  7.59  元，公司的动态  P/E  分别为  13  倍、10  倍和  8  倍。公司钴业布局逐步实现，资源端与金川国际达成战略合作，冶炼项目投产在即，钴盐生产企业科立鑫已经实现交割，后续扩产有望逐步展开，因此维持公司“买入”评级。
        风险提示：铜钴价格下跌的风险，科立鑫业绩承诺无法完成的风险，商誉影响未来业绩的风险，市场波动的风险，安全环保风险，汇率波动风险等。