西南证券-金逸影视-002905-2018年中报点评：业绩略有下滑，不改看好公司产业布局-180829

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        投资要点
        事件：公司2018  上半年实现营业收入10.1  亿元，同比减少5.1%；实现归母净利润8731  万元，同比减少11.1%。公司预计前三季度实现净利润1.18  亿元-1.7亿元，变动范围是-17.97%-18.18%。
        业绩略有下滑，三费率增加3.22pp。报告期内，公司业绩略有下滑，电影放映、广告服务、卖品等主营业务同比分别减少4.2%、26.5%和15.1%。综合毛利率增加1.37pp，主要营收占比较大的电影放映业务毛利率增长5.5pp  所致。期间费用率同比增加3.22pp，销售费用、管理费用和财务费用分别变动16.8%、36.0%和-99.8%；管理费用系公司旗下影城加大市场宣传力度导致，贷款利息减少及汇兑损益增加导致财务费用同比大幅减少。
        国内领先的电影院线公司，核心指标排名前列。公司是国内领先的电影院线企业，2018  上半年实现票房14.5  亿元，同比增长1.2%，位居全国第七；放映场次220.7  万，同比增加8.8%；观众人次3201  万，同比下降0.4%。
        区位优势强：公司在一二线城市拥有较好的品牌形象，在影城选址布局方面具备一定先发优势。
        运营效率高：独特的管理机制造就了较好的运营效率，公司单影城产出504  万元、单荧幕产出75.6  万元，分别高于全国平均水平63%、41%。
        项目储备多：公司加大市场开拓力度，报告期内顺利推进16  个合作项目，现有储备项目上百个，跟踪和洽谈的影院项目近200  个。
        公司IPO  募集约8  亿元资金，拟用于在一二三线城市投资建设40  家影院，其中一线城市投资约0.6  亿元，二线城市投资约6.3  亿元。到2018  年年底，公司自有影院目标数量为150-160  家，竞争优势将进一步扩大。
        立足院线优势，打造全产业链影视集团。在继续巩固院线端优势地位的同时，公司发力电影制作发行、广告、衍生品等业务，打造具有完整产业链的多元化的影视集团。1）报告期内，公司实现电影制片与发行收入3042  万元，占总营收的3%，毛利率为57.9%，未来有望进一步拉动公司利润增长；2）公司通过新设商业零售中心、推出“金逸腾讯王卡联名卡”等方式推动电影衍生业务的发展。3）公司参与投资的《红海行动》、《唐人街探案2》、《熊出没：变形记》，分别取得36  亿、33  亿和6.06  亿元的票房佳绩，《邪不压正》、《西红市首富》市场反响热烈。未来公司将继续加大电影投资，加快全产业链布局步伐，有利于公司盈利能力的持续提升。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.93  元、1.12  元、1.31  元，未来三年归母净利润将保持约19%的复合增速。公司是国内领先的院线公司，市场竞争力较强，维持“增持”评级。
        风险提示：行业竞争加剧的风险，网络媒体竞争的风险；院线业务快速扩张的风险，业务拓展或不及预期的风险。