华创证券-华夏幸福-600340-2018年中报点评：异地销售逐步发力，平安入股认可价值-180829

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        事件：
        8  月28  日晚，华夏幸福发布2018  年半年报，公告实现营业收入349.7  亿元，同比增长57.1%；实现归属上市公司股东的净利润69.3  亿元，同比增长29.1%；基本每股收益2.25  元，同比增长23.6%。
        评论：
        上半年业绩同比+29%，平安入股+股权激励双重承诺未来三年业绩翻番
        18H1  公司实现营业收入349.7  亿元，同比增长57.1%；归母净利润69.3  亿元，同比增长29.1%；毛利率和净利率分别为45.7%和19.8%，分别同比下降11.9和4.5pct，主要源于高毛利产业发展服务营收同比下降21%、占比下降31pct；三项费用率合计13.7%，同比下降4.4pct。17  年年末预收账款高达1,433  亿元，同比增长7.7%，覆盖17  年房地产结算收入的5.0  倍，远高于行业平均。此外，平安入股业绩承诺与公司股权激励一致，即未来三年业绩分别不低于114.2亿、144.9  亿和180.0  亿，3  年复合增长27%，显示公司对于未来发展的强烈信心。
        上半年销售额805  亿元、同比+16%，外埠销售逐步发力、占比达39%
        18H1  公司实现销售额805.1  亿元，同比+15.6%，其中外埠销售额占比38.6%，同比提升25pct；房地产业务销售额638.12  亿元，同比+20.3%。销售面积712.4万平方米，同比+86.5%；其中外埠销售面积325  万方，占比45.7%，同比+293.9%；环南京、环杭州、环郑州区域销售面积占比分别达到  15.8%、7.3%、10.7%。公司18  年计划销售金额2,100  亿元，同比增长38.0%；18  年计划新开工1,988  万平，其中河北以外1,237  万平，占比62%，显示外埠项目推盘将大幅增长，降低环雄安调控影响，支撑今年销售快速增长。
        产业新城项目拓展加速，平安大比例入股看好业务模式、认可价值
        上半年公司新增签署产业新城（8  个）与产业小镇（2  个）PPP  正式协议10  个，全部位于非京津冀区域；新增签约入园企业445  家，新增签约投资额965.6  亿元，同比+32.0%，其中外埠园区占比77.2%，如苏家屯、南浔、新郑等区域陆续引进了佛吉亚（沈阳）汽车、鸿富晋精密工业（太原）等世界500  强，形成了以龙头企业为引领，因地制宜为区域打造科技含量高、示范带动强的高端产业集群。此外，7  月平安资管以137.7  亿元现金入股公司第二大股东，持股19.7%、并将派驻两名董事，充分表明对公司业务模式以及公司价值的认可。
        净负债率有所上行，多元化融资、渠道畅通，近期融资成本略有下行
        公司融资渠道畅通，  18H1  末加权平均融资成本6.14%，  较上年末仅增加0.14pct。18H1末资产负债率和净负债率分别为82.1%和96.2%，分别同比-0.8pct和+44.5pct，净负债率上行由于现金较去年年底减少255  亿；但现金短债比仍有1.7  倍；期末融资总额1,128.82  亿元，其中银行贷款、债券和其他分别占比40%、43%和17%。上半年公司成功发行25  亿超短融（6.2%）、50  亿公司债（6.8%、7.15%），8  月发行25  亿超短融（6%），融资成本有所下行。
        投资建议：异地销售逐步发力，平安入股认可价值，维持“强推”评级
        华夏幸福作为中国领先的产业新城运营商，依托领先的PPP  市场化运作机制，在京津冀、长三角和珠三角等地区深入布局产业新城和产业小镇，具有良好的政府关系及增量拿地能力。上半年公司外埠销售占比显著提升，同时平安7月战略入股并能提名2  名董事，充分表明对公司业务模式以及价值的认可，同时也望直接或者间接提升公司融资能力、缓解资金压力，并且再次巩固了未来三年业绩翻番的承诺。我们维持公司2018-20  年每股收益预测为4.08、5.58  和7.21  元，对应18  年PE  仅5.9  倍，维持目标价为40.00  元，维持“强推”评级。
        风险提示：行业政策收紧，公司资金情况不及预期