光大证券-元祖股份-603886-2018年中报点评：战略升级见成效，业绩增长可期-180829

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        ◆事件：公司公布2018  年中报，上半年公司实现营业收入为7.17  亿元，同比增长8.56%；实现归母净利润为2105.31  万元，同比增长513.76%。单季度来看，二季度公司实现营业收入4.44  亿，同比增长12.  69%；实现归母净利润为5087.85  万，同比增长127.14%。公司业绩超预期增长，主因端午节销量大幅增长。利润增速显著高于收入主因管理效率提升，净利润率较去年大幅提升2.4  个百分点至2.9%。
        ◆点评：
        毛利率基本持平，费用控制合理。公司进行了产品、原材料的升级，但通过精细化管理、提升单价等方式，使上半年公司毛利率与去年同期基本持平。同时严格控制费用，费用与收入增长比例同比持平，从三费率来看则较去年同期下降1.1  个百分点至58.4%。
        渠道稳步拓展。截至上半年，公司拥有门店共计607  家，较17  年底新增16  家，区域扩张稳步推进。同时积极推动线上、线下融合，打造在线订购，实体门店发货提货，从在线到线下将消费者引流到门店。
        预收账款稳中有升，业绩有保障。公司产品定位于中高端食品礼盒，主要客户群体以团体采购为主，以先预售卡券再提货的形式销售产品，故预收账款可反映公司未来营收状况。上半年公司预收账款5.91  亿，同比增长24.8%，较一季度增速再度提升。
        端午节销量超预期，应收账款的稳步上涨，已表明传统节日消费向好，同时公司产品、门店升级效果出现。月饼礼盒是公司主要收入来源，公司业绩主要集中在三季度，预计公司业绩能继续保持较好增长。
        ◆维持原有盈利预测，维持“增持”评级
        公司定位于“精致礼品名家”，盈利能力突出，并正在稳步扩大品牌影响力，将优先受益于行业的稳步复苏。我们维持原有业绩预测，预计公司2018-2020  年的EPS  为1.01  元、1.16  元和1.30  元。当前股价对应18年PE  仅17  倍，具备一定的估值优势，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：原材料价格波动风险、区域扩张缓慢风险