华泰证券-建设银行-601939-中报点评：优质大行，业绩稳健向好-180829

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        业绩符合我们预期，维持“增持”评级
        公司于8  月28  日发布2018  年半年报，归母净利润同比增长6.28%，业绩符合我们的预期。公司资产增速保持稳健，息差稳定于高位，资本保持充裕状态。我们预测2018-20  年EPS1.04/  1.13/  1.23  元，2018  年BPS  7.55元，目标价8.03-9.06  元，维持“增持”评级。
        息差保持平稳，非息收入亮眼
        2018  年上半年营收/  PPOP  分别同比增长6.09%/  6.98%  ，增速较Q1-1.18pct/  +3.15pct。上半年归母净利润增速较Q1  上升的主要贡献因素为成本费用和非息收入。上半年净息差为2.34%，较2018  年Q1  微降1bp，保持平稳态势。息差保持平稳的主要原因为在M2  增速下行且信用紧张的环境下，资产端收益率与负债端成本率的上升趋势基本同步。非息收入二季度表现亮眼，其中中间业务收入同比增速季度环比转负为正，投资收益同比增长404.35%，主要来源于交易性金融资产的投资。
        电子银行与信用卡支撑中间业务，资本充足率较高
        上半年手续费及佣金净收入同比增长1.36%，增速较Q1  由负转正。电子银行的发力及信用卡收入增长有效对冲了理财收入的下降。上半年电子银行/  银行卡收入分别同比增长59.84%/  13.09%。信用卡累计发卡量较去年末增长7.9%，而非保本理财余额较去年末下降7.6%至1.59  万亿元。Q2末资产/  贷款分别同比增长5.13%/  7.56%，增速较Q1  末-0.19pct/-0.50pct，增速基本稳定。存款同比增长4.25%，增速较Q1  末+0.13pct。公司Q2  末资本充足率15.64%，较Q1  末+1bp，继续稳居大型银行之首。
        不良贷款率稳定，资产质量占据领先地位
        公司资产质量稳中向好，Q2  末公司不良贷款率1.48%，较Q1  末下降1bp，连续8  个季度下降。拨备覆盖率193%，较Q1  末上升4pct，连续7  个季度上升。对公贷款资产质量改善显著，Q2  末对公贷款不良率较2017  年末下降6bp。对公信贷倾向于投放于资产质量较高的基础设施行业、优质房地产企业，基础设施行业不良贷款率仅0.78%。关注类贷款占比基本稳定，较去年末下降1bp  至2.82%。逾期90  天以上贷款/  不良贷款保持较低水平，Q2  末较2017  年末上升7pct  至66%，但我们预计偏离度仍将为大行最低。
        稳健经营的大行，目标价8.03-9.06  元
        我们预测2018-20  年归母净利润增速7.2%/  9.0%/  9.1%（2018-2019  年前次预测5.7%/  7.2%），EPS  1.04/  1.13/  1.23  元（2018-2019  年前次预测1.02/  1.10  元），2018  年BPS7.55  元（前次预测7.65  元），对应PE6.69倍，PB0.92  倍。可比大行2018  年Wind  一致预测PB0.80  倍，公司与资产结构及息差相近的工行、农行更可比（工行、农行均值0.86  倍），作为三者中资本最充裕、资产质量最好、ROE  最高的大行享受估值溢价，我们维持2018  年1.1-1.2  倍PB，目标价由7.60-8.30  元上调至8.03-9.06  元。
        风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。