华泰证券-江西铜业-600362-中报点评：技改扩建工程稳步推进，主营利润同比提升-180829

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        公司发布18  年半年报，盈利同比实现增长
        8月28日，公司发布18年半年报。报告期内公司共计实现营业收入1047.82亿元，同比上升6.61%；实现归母净利润12.78  亿，同比上升53.98%，EPS  为0.37  元。18  年二季度单季营收541.70  亿元，同比上升1.06%；实现归母净利润5.12  亿元，同比上升77.16%。公司业绩符合我们此前预期。业绩上涨的主要原因是报告期内阴极铜及铜杆线单价上涨。我们预测18-20  年公司EPS  为0.83/0.93/1.05  元，维持“增持”评级。
        主营铜产品价格维持高位，公司盈利水平稳定
        报告期内市场阴极铜销售单价为5.19  万元/吨，同比增长11.61%。据中报披露，公司阴极铜及铜杆线单价同比上涨。因公司主营产品销售单价提升，公司上半年营收和利润同比增长。受中美贸易摩擦升级影响，基本金属市场显著承压，价格整体震荡走弱，但与去年同期相比仍然有较大涨幅。当前铜的供需格局仍处于紧平衡状，对铜价有所支撑，我们预计铜价格有望继续维持高位，或将继续带动公司业绩提升。
        主要产品生产符合预期，矿山改扩建项目稳中有进
        据中报披露，报告期内公司顺利完成各类产品产量计划，生产阴极铜72.39万吨，同比增长12.26%；铜精矿含铜10.18  万吨,同比减少2.76%；黄金12,903  公斤,同比增长7%；白银183.98  吨,同比减少25.42%；公司积极提升产能，改进技术，城门山铜矿三期以及银山技术改造项目稳步推进中，我们预计2019-2020  年左右投产，届时矿山产能进一步扩大，主营铜产品产量预计稳步提升。
        费用增加拖累业绩，税收优惠政策拉动净利润
        据中报披露，报告期内由于运送和出口费用上涨以及借款增加，公司财务与销售费用分别同比增长178.62%和9.73%；同时研发支出达到12.68  亿元，同比增加43.76%，一定程度上拖累18  年上半年利润。由于公司于2017年11  月获得《高新技术企业证书》，在符合相关条件的前提下按照15%优惠税率征收企业所得税，有效期三年，受益于此政策，2018  上半年公司所得税费用同比减少38.20%，对净利润提升作用明显。
        技改扩建增潜力，维持公司“增持”评级
        假设18-20  年电解铜均价5.1/5.2/5.2  万元/吨，价格较此前预测下调，产量假设较此前预测上调，我们预计公司18-20  年收入为2523.14、2731.33、2839.07  亿元，归母净利润为28.60、32.24、36.51  亿元，较此前预测下调幅度分别为7.08%、10.82%、12.43%。对应当前PE  分别为21、18、16  倍。参考可比公司18  年Wind  一致预期利润对应的PE  估值平均水平22  倍，给予公司18  年PE21-22  倍，对应下调目标价区间至17.43-18.26元(前值20.47-22.25  元）。维持公司“增持”评级。
        风险提示：铜价格下跌；矿山采选品位下降；矿山项目进度不及预期。