华创证券-玲珑轮胎-601966-2018年中报点评：产能逐步释放，全球布局轮胎龙头持续成长-180829

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        事项：
        公司公告营业收入72.42亿元，同比+7.58%；归母净利润5.24亿元，同比+20.77%；其中，二季度单季营业收入37.30亿元，同比+11.09%，环比6.21%；单季归母净利润2.99亿元，同比+67.79%，环比+33.29%。
        公司拟投资66.25亿元于塞尔维亚建设年产1362万条高性能子午线轮胎项目。
        评论：
        1.二季度产销量同比增长明显，汇兑收益贡献显著。公司二季度单季度产量1405万条，同比+21%，环比+9%；销量1325万条，同比+16%，环比+7%；销售均价278.66元/条，同比-4.17%，环比-1.12%。简单测算单条轮胎毛利66.19元/条，同比+5.96%，环比-3.57%。公司上半年汇兑收益2012万元，考虑到美元仍然处于升值阶段，汇兑收益有望继续提升。
        2.“5+3”发展战略稳步推进，产能释放推动业绩持续增长。公司2017年底半钢胎产能4714万条，全钢胎800万条，斜交胎100万条。随着柳州一期500万条半钢与100万条全钢顺利投产，公司全年5780万条产量规划保证实现。公司生产基地“5+3”发展战略稳步推进。目前在建产能：湖北荆门半钢子午线轮胎产能1200万套、全钢子午线轮胎  240万套，工程胎6万套；泰国三期半钢子午胎300万套、全钢子午胎60万套、高性能拖车胎36万套、特种胎4万套；塞尔维亚半钢子午线轮胎1200万套，全钢子午线轮胎160万套，工程及农用胎2万套。
        3.品牌价值突显，配套市占率有望加速上升。公司品牌以378.08亿元的品牌价值入榜《中国500最具价值品牌》。公司已为大众、通用、福特、雷诺日产、红旗、中国一汽、中国重汽、陕西重汽、福田汽车、东风汽车、比亚迪、奇瑞汽车、上汽通用五菱、吉利汽车、长安汽车、厦门金龙、印度塔塔等全球60多家主机厂提供配套。
        盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2018-2020年业绩分别为12/13.8/17亿元，对应PE  16/14/12倍。考虑公司产能长期释放，配套市占率逐步提升，品牌价值给予更高毛利率。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：下游需求大幅下滑，原材料橡胶价格快速提升