华泰证券-千方科技-002373-中报点评：智慧交通+安防协同发展、增长稳健-180829

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        公司半年报营收同比增长49.94%，归母净利同比增长53.02%，符合预期
        千方科技发布2018  年半年报，公司上半年实现营收28.75  亿元，同比增长49.94%；归母净利润2.87  亿元，同比增长53.02%。扣非归母净利润2.29  亿元，同比增长119.69%，业绩符合预期。公司预计1-9  月归母净利润4.8  亿元~5.3  亿元，同比增长53.05%~68.99%。我们预计公司2018-2020年EPS  为0.59  元、0.78  元、0.98  元，维持买入评级。
        智慧交通+安防增长快速，宇视并表及营销研发加速致各项费用增幅较大
        公司上半年智慧交通收入14.98  亿元，增长36.48%，系收购宇视科技后，智慧交通与智慧安防业务协同效应增强，同时受宇视科技上年同期自3  月起并表所致；智慧安防收入13.76  亿元，增长67.97%，系安防业务规模增长，同时受并表因素所致。从产品来看，上半年系统集成收入8.32  亿元，同比增长38.53%，毛利率23.49%；产品销售收入18.85  亿元，增长75.06%，毛利率35.43%，系业务拓展及并表因素所致。受并表及公司营销研发加速等因素影响，上半年公司销售费用3.06  亿元，增长52.31%；管理费用3.70  亿元，增长66.23%。
        智慧交通业务稳步增长，各细分板块成绩卓著，业内领先
        智慧高速领域，公司中报披露，上半年主要中标项目金额合计7.12  亿元，达历史最好水平，截至报告期末，公司已在国内31  个省完成800  多个公路机电建设项目，累计里程超过3  万余公里，工程优良率100%。城市智慧交通领域，公司中标惠州市TOCC  项目0.99  亿元，与京煤集团合作布局北京智能停车场。电子车牌领域，公司专注软硬件研发，参与制定电子车牌国家标准。轨道交通领域，公司PIS  核心系统约占全国60%市场份额。智慧机场领域，公司中标首都机场巡查系统项目。交通大数据领域，公司日采集80  亿+车辆GPS  点位，交通信息服务已商用发布国内200  余城市。
        智慧安防业务协同性好，AI  技术助力产品升级，保持技术竞争力
        据中国产业发展研究网，2017  年中国安防行业总产值达到6200  亿元，预测2018  年将达7117.6  亿元，2020  年将达9380.3  亿元。2018  年“雪亮工程”首次写入中央1  号文件，全国建设将全面提速。在此背景下，公司交通+安防协同性发展良好，视频监控产品在智慧交通行业的销售收入上半年达2.62  亿元，与2017  年同期合并口径相比增长71.17%。4  至6  月，宇视科技在全国70  余城市发布IP  多媒体操作系统IMOS7.0，该系统融入大数据与人工智能技术，包含800  多项专利，帮助公司保持技术竞争力。据HIS，宇视视频业务市占率在国内排名第3，全球排名提升1  位至第6。
        智慧交通+安防协同发展，未来增长空间可期，维持买入评级
        我们预计公司2018-2020  年实现归母净利润8.59  亿元、11.51  亿元以及14.33  亿元，对应EPS  为0.59  元、0.78  元、0.98  元，当前股价对应PE为22  倍、16  倍以及13  倍。行业可比公司2018  年平均PE  估值为26  倍，我们看好公司能够在智能交通业务与智能安防业务持续保持业内领先地位，通过协同效应共促发展，主业能够实现持续快速增长，给予公司2018年25-28  倍目标PE，对应目标价为14.75  元~16.52  元。维持买入评级。
        风险提示：政府投资不及预期，安防境外业务发展受外部环境影响，行业竞争加剧。