东吴证券-宝通科技-300031-手游增长带动毛利上升，持续加强全球研运布局-180829

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        事件：公司发布2018  年半年报，上半年实现营收9.89  亿元，同比增长32.55%，归母净利润1.42  亿元，同比增长33.3%，扣非归母净利润1.4  亿元，同比增长34.79%，符合此前预期。
        投资要点
        业绩表现符合预期，韩版《三国M》促营收高增长，将继续加强品类覆盖：公司上半年实现营收9.89  亿元，同比增长32.55%；归母净利润1.42  亿，同比增长33.3%，基本符合预期。手机游戏运营业务收入为6.55亿，同比增长37%，环比增长26%，业绩增速创新高，主要是由于报告期内公司多款上线海外手游表现优异，其中韩版《三国志M》上线10日流水超2000  万人民币，至今仍稳居韩国Google  Play  游戏畅销榜top5，贡献明显业绩增量。同时下半年预计将上线《三国群英传》新马版、《Ultimate  Football  Club  冠軍球會》、《武林外传》、《万王之王》、《时之歌》等，将继续加大细分品类覆盖。
        手游增长带动毛利率上升，销售费用率受推广期影响有所上升：公司二季度毛利率为57.9%，季度环比上升4.6pcpts。上半年整体销售费用3.13亿，同比增长57.07%，主要是网络渠道费及新游推广费增加所致；管理费用6104  万，同比增长3.01%；财务费用638  万，同比上升301.35%，主要是由于本期受汇率波动影响，产生了520  万的汇兑损失。上半年整体毛利率较去年同期上升5.4pcpts，主要是由于营收结构逐步优化，手游运营业务收入占比进一步提升。
        巩固全球发行运营优势，布局全球优质研运团队：公司通过布局产业链优秀企业进一步巩固自身移动网络游戏全球发行运营业务优势，投资了蓝滴信息、C4CAT，拓宽了易幻网络全球化游戏内容的供应渠道，投资了落鱼互动、HIHO，加大了拓展欧美市场的力度。预计公司将持续加大移动游戏产业链投资，加强内容研发的投入和增强流量运营能力。公司既日韩等区域取得突破后，有望在欧美等地区取得较大进展。
        盈利预测与投资评级：公司上半年业绩表现符合预期，韩版《三国志M》成海外游戏市场黑马，下半年多款储备产品的上线有望持续加强公司业绩。公司专注中国手游的出海发行，不断在全球各区域推出优质手游，有望打造S  级产品的出海矩阵。同时公司在横纵两向上齐头并进，持续推进全球化研运一体战略。我们预计2018/2019/2020  年EPS  分别为0.75/0.89/1.01  元  ，对应当前股价  PE  为  17/15/13  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：新产品上线表现不及预期，现有产品流水下滑过快，汇率波动风险。