光大证券-老百姓-603883-收购河北华佗药房51%股权预案点评：收购华佗药房打开华北市场，加速扩张业绩提速期即将到来-210824

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事件：公司发布公告，拟以自有资金14.28亿元（含贷款）收购河北华佗药房医药连锁有限公司51%的股权，是近年来最大规模的上市公司药店并购项目。

点评：收购对价相对合理，公司资金压力较小。

相对于近年来行业大型并购项目，益丰药房收购新兴药房、国药一致收购成大方圆的交易市盈率和PS对价分别为24.66/28.34倍；1.43/0.63倍。

以华佗药房2020年财务数据计算，此次公司收购交易市盈率和PS对价分别为22.42/1.61倍，交易市盈率低于上述项目交易市盈率，PS对价高于上述收购项目，考虑到华佗药房的整体体量和盈利能力，交易对价相对合理。

此次收购为现金交易，公司目前货币资金为10.2亿元，综合授信可用额度为68.30亿元，资金压力小。

此次交易预计形成新商誉约13亿元。

延续“星火”模式，业绩对赌明显增厚公司利润。

公司坚持“星火”模式控股收购区域龙头，保留华佗药房主要股东49%股权，有望实现利益高度绑定，联手共创双赢局面。

标的公司对未来三年业绩作出承诺，2022~2024年实现收入和净利润分别为21/24.15/27.78亿元；1.62/1.87/2.15亿元，并且保证2021年收入和净利润不低于2020年。

若按满足对赌协议最低标准计算，此次交易将在2022-2024年增厚公司归母净利润0.83/0.95/1.1亿元，利润拉动幅度接近10%。

聚焦华北区域，打开成长新空间。

截至2021年H1，老百姓在华北区域共拥有直营门店1003家，较2020年底新增门店353家，占新开直营店总数的41.3%。

公司聚焦华北区域发展，通过门店网络扩张提高区域辐射范围。

华佗药房目前拥有门店715家，主要分布在河北省、山西省、内蒙古自治区，其在河北张家口市场占有率第一，在山西大同市场占率第二，区域品牌口碑和销售出色。

此次收购华佗药房与公司整体战略规划相协同，华佗药房将扩宽公司营销网络，同时与北京市、天津市、内蒙古赤峰市和通辽市等地区子公司相邻或相近，能够有效的形成区域合力，有望进一步打开华北区域成长新空间。

盈利预测、估值与评级：公司加盟业务持续快速扩张，助力下沉县级乡域市场，多项前瞻性战略布局保障公司长期稳健成长。

暂不考虑并购后利润增厚，维持公司2021~2023年预测EPS为1.88/2.28/2.75元，现价对应2021~2023年PE为26/21/18。

维持“买入”评级。

风险提示：集采等政策的影响；加盟店不及预期；门店扩张不及预期等。