华创证券-债券日报：期货表现强于现货，难阻利率突破前期高点-180828

《华创证券-债券日报：期货表现强于现货，难阻利率突破前期高点-180828（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-债券日报：期货表现强于现货，难阻利率突破前期高点-180828（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        债市投资策略：目前利率接近前期高点，但资金面不会更松、汇率的波动、地方债供给增加、通胀预期回升等因素均决定了利率难再次下行，不过由于此前利率的上行对这些因素已有反映，要想继续突破需要利空因素进一步发酵，比如宽信用效果逐步显现，8月经济数据出现较明显回升；央行加大汇率干预，资金面边际收紧等，而我们认为发生的概率较大，利率将会突破前期高点，建议机构谨慎操作。
        第一，国债期货表现强于现货，难阻利率突破前期高点。上周以来期货止跌震荡，日内波动较大，表现强于现货，强势的期货似乎成为利率突破高点的阻碍之一，那么为何近期期货表现强于现货，我们认为可能有以下两方面的因素：
        一方面，从期货持仓量和价格上看，今年以来股债之间的跷跷板效应非常明显，5月下旬股市开始大跌时，市场通过做多国债期货进行对冲，导致期货价格不断上涨，同时持仓量也大幅增加，主要快速增仓阶段在5月下旬至6月中旬，共增仓近1.5万手，平均收盘价格在94.78元。8月中上旬随着利率上行，期货价格也出现明显的下跌，而上周以来期货开始震荡，T1812合约的平均收盘价在94.68元，这个价格基本也接近前期多头增仓的平均成本线，而虽然近期期货持仓量有所下降，但仍明显高于6月初的水平，说明本轮期货的下跌，很多多头并没有平仓，随着价格接近成本线，护盘的意愿可能会增加，也就导致期货日内大跌时，总能拉回收下影线，日内波动加大，但收盘价变动不大。另一方面，此前期货相对现货超跌，由小幅升水转为小幅贴水，近期贴水修复，期货表现强于现货。
        此外，期货移仓即将结束，从1812-1809价差走势看，1812合约的表现明显弱于1809合约，导致价差下降。17年下半年以来，期货和现货的价格走势越来越紧密，很难出现大幅贴水或升水的情况，导致移仓时期货多头和空头理论相对均衡，价差的波动也明显下降，移仓期间价差的走势关键看市场走势，若市场下跌，则一般新增空单会开在次季合约上，压低价格，导致次季-当季价差下降，刚好本次移仓，市场出现较明显的下跌，导致1812-1809合约价差下降。
        随着移仓即将结束，跨期价差又将进入小幅震荡阶段，操作空间下降，而曲线交易策略值得关注。8月以来，资金面边际收紧，2年国债利率上行，使得10Y-2Y利差下降，曲线变平，近几个交易日资金面维持相对宽松，通胀预期升温以及经济悲观预期的略修复，推动长端利率上行，10Y-2Y利差再次走扩。我们认为后期曲线会继续变陡，可以选择做陡曲线，同样10Y-5Y利差处于低位，也可以做陡曲线。
        另外，近期10国开表现要差于10年国债，两者利差小幅走扩，但依旧处于年内低位，我们认为后期随着长端利率的上行，利差会进一步走扩，可选择做多利差，即借券做空国开、做多国债期货。从债券借贷成交量看，近期金融债的借贷量有所增加，明显高于4月资金面紧张时，说明可能借券做空的量增加，而非借券融资。
        第二，灾害天气对菜价的影响已经开始显现，价格上涨的持续性不可忽视。商务部数据显示，上周全国农产品市场价格比前一周上涨1.6%，30种蔬菜平均批发价格比前一周上涨6.1%。与历史季节性规律相比，8月蔬菜价格的环比涨幅已经不仅明显超出历史均值，甚至超过了暴雨洪涝灾害较为严重的2016年和高温与台风频发的2013年同期。在上周周报中提到，气象灾害对农业生产的影响并不仅仅是一次性的，而是会在中期内持续发挥作用。一方面，虽然蔬菜生产周期较短，但此次山东寿光等地的蔬菜大棚等农业基础设施损毁严重，许多农户数十年积蓄毁于一旦，灾后重建是一个十分漫长的过程，短期内很难恢复蔬菜供应，必然会对未来蔬菜生产带来较大的负面影响。另一方面，灾后寿光地区也将面临河道整治和灾后重建，也将占用部分原有耕地，对蔬菜的供应带来长期影响。除此之外，鲁、豫、苏、皖等农业大省种植的玉米、大豆、棉花等作物此次也不同程度受灾，这些农作物作为重要的饲料和工业原料，对禽类、蛋类、肉类等农产品价格以及工业品价格也将带来一定的传导效应。在目前通胀重回2%以上，人民币贬值输入性通胀压力显著加大的背景下，国内农产品价格大概率上涨对通胀预期的影响不容小视。