光大证券-金山办公-688111-2021年半年报点评：信创需求旺盛，产品总月活快速增长打开长期空间-210825

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事件：公司发布2021年半年报：公司上半年实现收入15.65亿元，同比增长70.90%；实现归母净利润5.49亿元，同比增长53.54%；实现扣非后归母净利润4.59亿元，同比增长72.65%。

经营性现金流净额为7.61亿元，同比增长68.46%，各项财务指标继续保持快速增长。

信创客户需求和C端云订阅服务需求快速增长拉动公司整体收入快速增长：分季度来看，Q1和Q2分别增长107.74%和45.67%；分业务来看，上半年办公软件授权业务收入为6.40亿元，同比增长199.79%，信创客户采购需求旺盛以及政企客户对于云协作办公服务需求增加，推动办公软件授权业务高速增长；办公服务订阅业务收入为7.35亿元，同比增长37.92%，C端用户对云办公服务的使用习惯及粘性提升推动订阅服务持续增长；互联网广告推广及其他业务收入为1.90亿元，同比增长12.15%。

上半年公司整体毛利率88.01%，相比去年同期增长1.87个百分点，整体保持稳定。

上半年期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率相比去年同期分别变化-1.06/4.00/1.52/-5.43和-1.16个百分点，上半年公司员工人数达到3400人，同比增长20%，受员工薪酬增加、市场推广力度和研发力度加大，各项费用快速增长，但考虑到收入增速较快，公司整体费用率有所下降。

总用户数继续保持稳健增长，用户粘性持续增加：截至2021年6月，公司主要产品月度活跃用户数（MAU）超过5.01亿，同比增长10.35%；其中WPSOffice桌面版月度活跃用户数超过1.99亿，同比增长15.03%，PC端用户规模继续保持快速增长，这将为远期付费用户数的增长打好基础；WPSOffice移动版月度活跃用户数超过2.96亿，较上年同期增长7.64%；公司其他产品（如金山词霸等）月度活跃用户数接近0.10亿，持续领先其他国产办公软件。

截止2021年6月30日，公司累计年度付费个人会员数达到2,188万，同比增长30.16%，增速快于总用户增长速度，付费意愿进一步增强。

截止2021年6月30日，用户云办公体验持续提升，用户黏性持续增加，个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量已达1,085亿份，同比增长57.02%，相比2018年推出该产品时的93亿份增长约了11.66倍。

盈利预测、估值与评级：维持公司21-23年收入预测分别为32.72、43.41和57.49亿元，维持公司21-23年归母净利润预测为11.50、15.76和20.81亿元。

看好公司作为国产化办公龙头受益于国产化、云化和协同化办公需求持续增长。

风险提示：机构客户数增长不达预期，行业竞争加剧，总月活用户数增长不达预期，研发费用税前加计扣除税收优惠的风险。