华创证券-联美控股-600167-2018年中报点评：内生稳扎稳打符合预期，外延积极拓展享广阔空间-180829

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        事项：
        公司发布2018年半年报，2018H1公司实现营收入13.44亿元，同比增长12.99%；归母净利润5.96亿元，同比增长32.42%；扣非归母净利润5.59亿元，同比增长25.57%。
        评论：
        供热主业稳健发展，业绩承诺完成情况向好。分子公司来看，浑南热力实现营业收入5.39亿元（+7.0%），实现净利润2.29亿元（+8.4%）；沈阳新北重回高增，实现营业收入4.50亿元（+24.4%），净利润1.30（+39.0%）；国惠新能源实现营业收入3.66亿元（+9.3%），净利润1.59亿元（+13.3%）。国惠新能源和沈阳新北合计实现净利润2.89亿元，2018全年4.15亿元业绩承诺有望达成。沈阳新北和国惠新能源所处沈阳北部的商贸金融开发区和浑南新城作为市政府批准的商业与工业重点开发区，相应的供热建设稳步推进，而联美生物能源作为开发区唯一的工业蒸汽供应商，未来有望进一步贡献增长弹性。
        盈利能力基本维稳，充裕资金积极管理提高收益。公司2018H1受燃料成本上涨影响，综合毛利率较上年同期略降1.5pct至50.79%，但由于公司主要燃料褐煤签订年度协议，加之褐煤涨价幅度有限因此成本端相对可控。同时，受人员架构调整导致的费用归集口径变化，公司销售费用率较上年同期上升0.2pct至0.24%；管理费用率下降0.2pct至4.82%。而公司今年进一步加强资金管理效率，实现利息收入1.07亿元，整体期间费用率较上年同期下降4.74pct至-2.51%。
        拟收购兆讯传媒，资产优质管理顺畅。公司7月末公告公司及旗下华新联美拟以23亿元收购实际控制人旗下国内高铁传媒龙头兆讯传媒100%股份。2017年、2018H1兆讯传媒实现营业收入3.38亿、1.55元，净利润1.25亿、0.51亿元，2018-2020年预计业绩承诺1.50亿、1.88亿、2.34亿元，同比增长20%、25%、24%。目前国内高铁传媒正处于发展初期，未来空间大增速快，而兆讯传媒已经和全国28个省市自治区铁路局签订长期排他合同，未来随着市场空间的释放，完善的媒体资源网络料将构筑较高壁垒，从而形成较为长期的竞争优势。
        另外，由于兆讯传媒同样是公司实际控制人管理和运营长达十余年的公司，此次收购公司在管理整合压力较小，但优质资产的注入有助于公司在资源调配等方面更加优化，在供热主业稳健发展的同时有望为公司带来高增长的弹性。
        投资建议：我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润11.75/14.94亿元（此前预测为11.66/14.73亿），同比增长27.4%/27.1%；对应EPS为0.67/0.85元/股，对应PE为14/11倍。维持“强推”评级。
        风险提示：供热面积拓展不及预期；供热费标准下降；煤价大幅上升