东吴证券-华东医药-000963-拟14.9亿元收购Sinclair，加强医美领域布局-180829

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        投资要点
        事件：2018  年8  月29  日，公司发布公告，公司与Sinclair  签署了有约束力的要约协议，拟通过公司全资孙公司华东医美作为收购主体现金要约方式收购  Sinclair  全部股份，现金要约价格为32  便士/股，预计本次收购交易总额约为1.69  亿英镑（约合人民币14.9  亿元）。
        Sinclair——专注医美产品领域，四大核心品种各具特色。Sinclair  是一家专注医美产品领域的专业化公司，核心产品包括美容线、长效微球、玻尿酸等，通过产品差异化产品组合，创造品牌影响力已覆盖全球50  多个国家和地区。2017  年实现销售收入4530  万英镑，核心品种主要包括Silhouette  Soft（微创面部和颈部整形）、ELLANSé（新一代皮肤填充物）、PERFECTHA  （  最新一代双相透明质酸（  ‘HA’）  填充）、SCULPTRA/NEW-FILL（由PLLA  制成的胶原刺激剂）等四大产品，其中SI  LHOUETTE  SOFT  AND  SI  LHOUETTE  INSTALIFT  累计占比达到46.2%，PERFECTHA  作为最新一代双相透明质酸（‘HA’）填充剂，占整体收入20.7%。
        加强医美领域布局，协同作用有望加快整合。华东宁波医药为国内医美产品销售领域领先企业，市场营销能力及行业地位突出，其全国总代的韩国LG  玻尿酸（伊婉）快速增长，2017  年实现销售收入近7  亿元，2018  年上半年实现高速增长。公司凭借丰富的营销网络以及多年的经营沉淀，伊婉高速增长。通过并购Sinclair，公司有望进一步丰富医美领域产品线，加强医美业务实力，打造一个国际化医美平台，推动公司国际化发展战略进程。
        盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020  年公司销售收入为317.50亿元、359.78  亿元、409.56  亿元，归属母公司净利润为22.25  亿元、28.15亿元和35.52  亿元，对应PE  分别为30.6X、24.2X、19.2X。我们认为，医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量，丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力，公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业，政策带来的医药商业整合受益显著。因此，我们维持“买入”评级。
        风险提示：百令胶囊、阿卡波糖等一线产品推广低于预期；商业整合低于预期；二线品种科室推广等低于预期；基层渠道建设低于预期；研发进度低于预期。