天风证券-瑞茂通-600180-半年报点评：大宗能源商品供应链综合服务商，中期业绩符合预期-180829

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        事件
        瑞茂通发布  2018  中期业绩报告，上半年实现营业收入  201.67  亿元，同比增长  27.22%；毛利  14.13  亿，同比增长  34.7%；实现归母净利  3.50  亿元，同比增长  12.03%；实现扣非后归母净利  4.18  亿元，同比增长  313.4%；基本每股收益为  0.34  元。
        煤炭板块量增+非煤扭亏+金融稳定增长
        分业务收入及毛利：2018H1  公司煤炭供应链收入  156.8  亿元，毛利  7.0  亿元，毛利率  4.5%，同比下降  2.12  个  pct；非煤大宗收入为  40.3  亿元，毛利2.7  亿，毛利率  6.7%，同比转正；供应链金融收入  4.5  亿元，毛利  2.9  亿元，毛利率  64.0%，同比减少  21  个  pct。分季度收入及毛利：公司  2018Q1/Q2营业收入分别实现  112.69、88.99  亿元，环比下滑  21.0%；毛利分别实现9.16、4.97  亿元，环比减少  45.7%；毛利率分别为  8.1%、5.6%，环比减少2.5  个  pct。成本端：三费中财务费用（+44.01%YOY）因融资成本上升大幅增长，管理费用（-8.56%YOY）和销售费用（-12.35%YOY）下降，前者系股份支付相关费用减少，后者因承接进口船运业务抵消销售费用。其中期货/纸货投资收益-1.65  亿和公允价值变动  1.15  亿。
        瑞茂通  2018H1  收入增加来自于煤炭业务量增价稳、非煤以及供应链金融业务保持稳定，而非煤业务的毛利率转正叠加煤炭、金融毛利率的略有下滑，使得公司毛利的增长  34.7%高于营业收入的整体增长  27.2%。分季度看，Q2  环比  Q1  营收及毛利率均有所下滑，主要原因为  Q2  煤炭价格下滑。除此之外，与套期保值相关的投资收益和公允价值变动波动较大。
        未来展望
        煤炭业务，煤炭供给侧改革还将持续，公司通过加大对上下游的维护与开发，以煤炭长协购销的形式建立长期合作关系，运用动力煤期货、纸货及外汇金融衍生品对冲现货价格波动风险。非煤业务，上半年已经盈利转正，公司精选经营风险可控、盈利能力稳定的非煤业务有望成为公司另一盈利增长极。易煤电商平台围绕“资讯、交易、金融”积聚流量，未来有望线上线下相互倒流。
        投资建议
        我们认为公司作为大宗能源商品供应链综合服务商，未来空间广阔。当前公司业绩增长的动力来源于煤炭板块复苏+非煤扭亏+金融稳定增长。易煤电商平台  O2O  导流，未来有望重塑煤炭电商产业链格局且增厚公司业绩。预计公司  18/19/20  年  EPS  分别为  0.82、0.99  元与  1.15  元。维持买入评级。
        风险提示：煤炭需求大幅下滑；非煤业务拓展不及预期及大股东股权质押风险