华泰证券-天成自控-603085-中报点评：毛利率承压，中报业绩低于预期-180829

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        上半年营收实现较高增长，业绩低于预期，维持“增持”评级
        8  月28  日，公司披露2018  年半年报，2018H1  公司实现营业收入4.06  亿元，同比+42.85%；实现归母净利润0.30  亿元，同比+7.71%；毛利率26.88%，同比-4pct；2018  年Q2  实现营收2.25  亿元，同比+24.45%；实现归母净利0.19  亿元，同比-9.53%。受原材料价格波动、管理和财务费用增加等因素综合影响，公司整体业绩增长低于我们预期。公司主营业务营收稳步增长，同时积极布局航空座椅业务，我们预计公司18-20  年EPS  分别为0.38/0.51/0.69  元，维持“增持”评级。
        乘用车座椅业务实现高速增长，全年维持增长可期
        分业务看，上半年公司商用车座椅实现销售收入1.67  亿元，同比+44.22%；工程机械座椅实现销售收入1.36  亿元，同比+25.36%；乘用车座椅实现销售收入0.54  亿元，同比+  145.30%。根据公告，公司新能源汽车座椅业务不断加强与上汽集团和众泰汽车的合作，公司计划设立宁德新工厂，目标2019  年开始供货上汽宁德基地；与众泰汽车签署了《W13  项目零部件开发协议》；同时公司南京工厂和郑州工厂生产线调试工作持续推进，有望从今年下半年开始供货上汽集团新项目，我们预计公司乘用车业务全年实现较高速增长可期。
        完成收购航空座椅公司，形成多元化布局
        7  月13  日，公司公告完成收购了航空座椅制造商Acro  Aircraft  Seating  Ltd100%的股权，并在上海设立全资子公司——安科航空座椅（上海）有限公司。Acro  Aircraft  Seating  公司已进入空客供应商名单，目前主要产品有S3、S6  和S7  系列航空座椅，客户包括英国、美国、波兰、德国和俄罗斯等国的航空运输服务企业及飞机租赁企业GE  Capital  等。我们认为，航空座椅业务进入门槛较高，与公司现有汽车座椅业务有一定协同作用，公司设立国内全资子公司，有利于充分利用国内产业布局和劳动力成本优势，开拓国内航空座椅市场，提升现有业务技术实力，实现业务多元化布局。
        乘用车座椅国产替代标杆企业，未来发展值得期待
        公司作为国产替代标杆企业，在保持传统业务稳定增长的同时，积极开拓乘用车座椅业务，并实现航空座椅业务布局。公司2018  年下半年将实现对上汽集团新项目供货，我们预计公司2018-20  年分别实现归母净利约0.84/1.14/1.55  亿元（  18/19  分别下调约20%/26%  ），  EPS  分别为0.38/0.51/0.69  元，同行业可比公司18  年平均约17X  PE  估值，公司目前估值相对可比公司高，基于公司切入市场空间大的乘用车座椅业务市场且公司该业务增速高，我们认为短期仍有交易性的机会，维持“增持”评级。
        风险提示：汽车行业增速显著下滑，乘用车座椅业务拓展不及预期，航空座椅业务发展不及预期。