华泰证券-金地集团-600383-拿地强度延续，股息率具备吸引力-180830

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        核心观点
        公司发布半年报，上半年实现营业收入151.11  亿元，同比增长18.88%；实现归母净利润23.95  亿元，同比增长107.83%；加权平均ROE  较2017H1提升2.66pct  至5.77%。受益于房地产业务毛利率提升、小股操盘项目结算带来投资收益增加、本期并表项目少数股东损益占比较少，公司业绩略超预期。我们维持2018-2020  年EPS  1.74、1.96、2.19  元的盈利预测，维持“买入”评级。
        限证限签造成推货不足，新开工全面提速
        公司上半年实现销售金额630.7  亿元，同比下滑10.34%；实现销售面积375.5  万平，同比增长0.13%。销售金额下滑的原因为主要城市受卡预售证、卡网签政策的影响，新取证及新推货资源较少。公司对此及时作出应对，通过加速开工等方式争取提前取证供货，上半年新开工面积919  万平，同比大幅增长129.75%，全年计划新开工面积上调28.85%至1572  万平。我们预计下半年公司销售状况有望好转。上半年末公司预收账款701.9  亿元，相较年初继续增长21.13%，待结转资源依旧丰厚。
        拿地强度得到延续，土储维持合理水平
        公司上半年借助负债率较低的优势，继续大力拓展土地储备。上半年土地总投资额569  亿元，同比增长121%，其中权益投资额273  亿元。新增土地储备557  万平，同比增长25%，其中权益储备293  万平。公司坚持合理布局，深耕一线城市及强二线城市，土地投资额中一线、二线、三四线城市占比分别为26%、54%、20%。上半年末公司已进入50  个城市，总土地储备4100  万平，相较年初继续增长8.75%，其中权益土地储备2200  万平，进一步充实未来发展资源，小股操盘特点突出。
        背靠险资股东，股息率具备吸引力
        自安邦、生命人寿等险资成为大股东后，公司2015-2017  年分红比率由此前的10%-20%大幅提升至59%、50%、35%。考虑到公司拿地提速需要较多资金，保守假设2018  年分红比率进一步下降至25%，公司股息率（2018  年预测归母净利润分红比率/总市值）仍能达到4.88%，具备一定吸引力。
        拿地强度延续+股息率具备吸引力，维持“买入”评级
        公司加速新开工，下半年销售情况有望好转；拿地强度延续，进一步充实未来发展资源；背靠险资股东，股息率具备吸引力。我们维持2018-2020年EPS  1.74、1.96、2.19  元的盈利预测。参考TOP50  上市房企2018  年平均PE  7.55  倍，考虑公司历史估值较低，给予公司2018  年6.5-7  倍PE估值（前值8-9  倍），目标价11.31-12.18  元（前值13.9-15.7  元），维持“买入”评级。
        风险提示：一二线城市限价管控趋严；土储权益占比较低，业绩稀释程度可能扩大。