中银国际-山东路桥-000498-营收增长正常，成本上涨冲低利润-180829

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        公司发布2018  年半年报，营收56.01  亿元，同增32.11%；归母净利润1.35亿元，同减47.93%；EPS0.08，同减46.67%。受水泥上涨和地价影响，公司利润有较大下滑。
        支撑评级的要点
        营收增长正常，成本上涨冲低利润：  公司上半年营收56.01  亿元，同增32.11%，归母净利润1.35  亿元，同减47.93%。毛利率下降7.23pct  至6.96%，是利润下滑主要原因。各项费用率综合为3.3%，同比有所下降。分项收入分析，毛利率下滑原因一方面是毛利率较高的养护业务收入占比下降，另一方面是施工业务受水泥以及地价等原因成本上行毛利率下滑。
        省内需求充沛，在手订单充裕：山东省规划2020  年全省总长7600  公里，目前还有约2300  公里的建设需求，公司作为省内基建龙头将充分受益。二季度公司新签订单37.93  亿元，环比增长25.47%，同比增长542.88%，主要是去年新签订单基数较低。目前公司累计在手订单与未签约订单达372.85  亿元，订单收入比达到2.71。随着基建政策转向，未来项目落地确定性大，公司未来收入增长无忧。
        渗透进军高铁业务，有望引燃新的业绩爆发点：公司目前拥有施工特级资质，此  前铁路施工一直为中铁与中铁建垄断。在山东省政府的引导下，公司与中国铁建组成联合体中标济青/鲁南高铁项目，参与高铁项目施工。未来，公司凭借既有的铁路施工经验和资质，有望在更多区域开展铁路施工业务。预计山东省内规划铁路建设总投资将达到  7000  亿元。
        评级面临的主要风险
        山东省交通投资不及预期，原材料价格上涨影响超预期
        盈利预测与估值
        考虑水泥价格高位运行，未来成本控制不确定性，预计2018-2020  年公司营业收入为168.48、195.96、216.48  亿元，归母净利4.26、5.52、8.23  亿元。EPS  为0.38、0.49、0.73  元。下调为中性评级。