天风证券-中国医药-600056-收入端增速放缓，业务与产品结构优化带动利润增长-180828

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        工商贸并驾齐驱，拉动公司盈利能力提升
        公司发布2018  年半年度报告，报告期内实现营收145.29  亿元（+0.41%）、归母净利润8.40亿元（+26.41%）、扣非后归母净利润7.71  亿元（+20.52%）。  2018  年上半年，“两票制”、“药品零加成”等医改政策导致公司医药商业板块调拨业务锐减，因而收入增速放缓。与此同时，公司积极优化业务结构，医药工业、商业、贸易三大板块毛利率均快速增长。报告期内公司销售毛利率为22.58%，同比增长9.65%，销售净利率为6.88,%，同比提升1.59%，盈利能力进一步增强。报告期内公司销售费用为16.16  亿元（+219.53%），增长明显，主要由于医药工业销售规模不断增大，同时受医改政策影响，公司销售与宣传费用大幅增加。
        高毛利率产品快速增长，工业板块营销体系转型稳步推进
        报告期内，公司医药工业板块实现收入28.67  亿元（+64.99%）、净利润3.68  亿元（+33.39%），收入与利润均保持了快速增长。公司工业板块产品布局全面，拥有近600  种药品品种，超过300  个列入各级医保目录。其中，抗感染和心脑血管药物两大优势领域收入分别为14.86、8.40亿元，同比增长45.81%、130.24%。其中心脑血管类药物毛利率为84.94%，居各类药物第一。同时公司积极拓展抗肿瘤药物等领域研发，报告期内激素及调节内分泌功能药、中药内科用药收入增长亮眼，增速分别为89.21%、79.77%。随着产品结构的不断优化，公司工业板块毛利率为67.15%，同比增长21.89%。此外，公司工业销售体系转型稳步推进，随着中健公司正式运营并完成产销衔接的过渡，公司精细化招商水平提升，营销体系逐步完善。
        “两票制”影响调拨业务收入，医院纯销占比提升带动利润增加
        在“两票制”、医保控费等政策影响，公司医药商业板块调拨业务下降明显，报告期内收入89.17亿元，同比下降7.05%。同时，毛利率较高的医院纯销占比提升明显，因此板块整体盈利能力增强，实现净利润2.60  亿元，同比增长18.77%，毛利率为8.67%（+2.00%）。公司继续贯彻“点强网通”的网络布局，目前已完成以北京、广东、江西、河南、河北、湖北、新疆、黑龙江、辽宁为重点，覆盖全国的营销网络体系。上半年，公司先后收购了沈阳铸盈和金仑医药等企业，进一步扩大了终端网络，优化了产品与业务结构。
        积极开拓海外新市场，国际贸易板块利润贡献超50%
        报告期内，公司加强发展海外市场，提升经营质量，在优势单品引入、援外业务等领域均实现突破。报告期内，国际贸易实现营收32.60  亿元，同比下降5.99%，主要由于部分医疗器械业务处于新旧品种更替阶段，销售尚处于逐步开展阶段；同时随着业务结构的不断优化，贸易板块盈利能力得到明显增强，实现净利润4.29  亿元，同比增长43.56%。
        估值与评级
        公司业务与产品结构不断优化，盈利能力提升明显；“工商贸”一体化战略有助于公司长期的发展，预计2018-2020  年净利润15.73/18.90/23.01  亿元，对应EPS  1.47/1.77/2.15  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：市场竞争风险，汇兑风险，应收账款增加带来的坏账风险与现金流压力风险，市场拓展不及预期等