东兴证券-中铁工业-600528-财报点评：轨交预期好转，在手订单充裕-180828

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        事件：公司发布2018  年上半年度报告，2018  年上半年公司实现营业收入80.07  亿元，同比增长5.81%；实现归属于母公司股东的净利润7.11  亿元，同比增长9.86%。
        观点：
        隧道施工设备带动上半年业绩增长。按照置入资产可比口径来看（扣除置出资产1月1日至1月5日营业收入），公司上半年营业收入同比增长11.77%。分业务来看，公司上半年专用工程机械装备及相关服务实现营业收入21.66亿元，同比增长45.09%，其中隧道施工设备及相关服务业务收入18.12亿元，同比增长41.86%。交通运输装备及相关服务业务实现营业收入51.50亿元，较上年同期减少0.24%；其中道岔业务收入19.55亿元，同比下降10.68%，钢结构制造与安装业务营业收入31.95亿元，同比增长7.44%。前期盾构市场的快速增长，带动了公司上半年的业绩快速增长。公司2017年新签合同额同比增长23.7%。其中，隧道施工设备新签合同额74.73亿元，同比增长48.1%。
        上半年总体订单稳步增长，隧道施工设备受投资放缓影响。2018年上半年实现新签合同额144.88亿元，同比增长17.74%。其中，专用工程机械及相关服务业务实现新签合同额35.9亿元，  同比下降  7.1%；交通运输装备及相关服务业务新签合同额107.36亿元，同比增长41.75%。受国家规范建设PPP项目及提高地铁审批门槛等因素限制，隧道施工设备及相关服务新签合同受到一定程度影响。
        轨交预期好转，下半年有望提速。我们认为目前轨交行业景气度正在逐步修复。前期受国家和地方政府去杠杆影响，铁路基建有所放缓，地铁审批门槛有所提高，部分项目推进放缓，行业内多数公司估值受到压制。下半年在国家积极应对外部环境不确定性、保持经济运行在合理区间的宏观政策的指引下，积极扩大内需、加大基础设施领域补短板力度等政策正在逐步出台。我们认为前期压制公司估值的因素有望减弱，公司隧道施工设备及相关服务、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等主营业务有望持续恢复。
        结论：
        我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为188.92亿元、210.55亿元和234.18亿元；归母净利润分别为16.26亿元、18.12亿元和20.64亿元；EPS分别为0.73元、0.82元和0.93元，对应PE分别为14.75X、13.13X和11.58X。给予公司2018年18倍合理估值，目标价13.14元，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        1、基建投资不及预期；2、地铁及地下管廊推进受阻。