山西证券-当升科技-300073-扣非净利润增长115%，高端产能扩建持续推进-180829

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        事件描述  
        公司于2018年8月27日晚发布《2018年半年度报告》。2018年上半年公司实现营业收入16.30亿元，较上年同期增长95.22%；实现扣非归母净利润1.06亿元，较上年同期增长114.99%。    
        事件点评  
        扣非净利润增长114.99%，符合预期。1）2018年上半年，公司实现营业收入16.30亿元，较上年同期增长95.22%；实现归母净利润1.13亿元，较上年同期下降22.16%，同比下降的原因主要为上年同期出售星城石墨股权取得1.12亿投资收益；实现扣非归母净利润1.06亿元，较上年同期增长114.99%。公司报告期内非经常性损益主要来源于政府补贴。2）第二季度单季，公司实现营业收入9.59亿元，同比增长84.05%，环比增长42.92%；实现扣非归母净利润7,030万元，同比增长124.19%，环比增长96.26%；3）报告期内，公司综合毛利率为13.95%，较上年同期减少4.6个百分点，其中锂电材料业务毛利率为12.22%，较上年同期减少2.31个百分点，智能装备业务毛利率为52.22%，维持较高水平。我们认为，公司锂电材料板块毛利率出现下降的原因主要是报告期内钴、锂等上游原材料价格大幅下降，公司产品价格随之出现一定下降并存在部分高价原材料存货，造成生产成本相对提高。公司业绩表现整体符合我们此前预期。  
        NCM811开始批量供货，高端产能持续扩建。1）除传统NCM523正极材料外，公司对NCM622及NCM811/NCA等高镍正极材料进行了全面布局。江苏当升二期一阶段2000吨NCM622产能于2016年投产，二期二阶段4000吨NCM622/NCM811/NCA产能于2017年三季度竣工，江苏当升目前已形成万吨动力材料生产能力，公司总产能已达到1.6万吨。2）报告期内公司持续加快高端产能布局，在全力推进江苏当升三期1.8万吨高镍正极材料项目建设的同时，开展江苏常州锂电新材料产业基地项目筹建工作，远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料，其中首期规划年产能5万吨，总投资额33.55亿元人民币，分步建成投产。3）动力电池方面，公司已于2017年完成高镍NCM811的量产工艺开发并推向市场，目前对国内外的重点客户均已进行送样测试认证，性能优异，部分已通过认证，开始批量供货，动力NCA材料已完成中试工艺定型，预计年内批量推向市场；小型电池方面，公司推出多款小型多元材料，在倍率市场成功实现对钴酸锂的替代；储能电池方面，公司加大与三星SDI、LG化学等国际大客户的战略合作，储能多元材料销量大幅增长。  
        智能装备业务稳步增长。2018年上半年，中鼎高科实现营业收入7,030万元，净利润2,162万元，业绩稳步增长。报告期内，中鼎高科开发进度加快，完成了核心零配件的升级研发，提高了产品的运行精度和扩展性，20工位等新产品销量稳步增长。    
        投资建议  
        我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.59/0.80/0.91，对应公司8月28日收盘价24.93元/股，2018-2020年PE分别为42/31/27，维持"增持"评级。    
        存在风险  
        原材料价格波动风险；补贴退坡造成的利润空间压缩风险；下游新能源汽车销量不及预期风险；高镍正极材料产能释放不及预期风险；系统性风险。