山西证券-奥佳华-002614-国内市场拓展显成效，公司主营业务突出-180829

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        事件描述
        2018  年  H1  公司实现营业收入  22.1  亿元，同比增长  31.6%；归属于母公司股东的净利润  1.44  亿元，同比增长  56.1%。2018Q2  公司实现收入  11.75亿元，同比增长  30.1%，归母净利  1.16  亿元，同比增长  57.6%。报告期内国内收入  5.2  亿元，同比飞速增长  126.75%；国外收入  16.31  亿元，同比稳定增长  15.23%。海外毛利率  37.97%，国内毛利率  34.1%，受人民币汇率升值同比分别下降  1.21  和  2.62  个百分点。
        事件点评
        国内市场渠道拓展有成效，国外维持稳定增长。国内市场，奥佳华品牌双线作战、全渠道发力，线下“直营抓服务、提店效；经销做下沉、拓门店”、线上“打品牌、提份额”。截至  18H1，奥佳华中国拥有  554  家线下门店，其中直营门店  104  家，单店店效  21  万元/月，店效比上年同期增长  66%；经销门店  450  家，门店数比上年同期增长  50%。中国奥佳华全渠道销售额比上年同期增长  125%，净利润比上年同期增长  268%。国际市场，奥佳华拥有  265  家线下门店，直营门店单店店效  30  万元/月，店效比上年同期增长  25%；销售额比上年同期增长  23%。海外三大国际品牌上半年销售额同比平均增长  27%，净利润较上年同期增长  101%。
        主营业务突出，盈利质量良好  公司自主品牌与  ODM  业务均呈现加速增长的势头，2018  年上半年公司全球按摩椅销售数量  17.41  万台，比上年同期增长  116%，销售额  9.09  亿，比上年同期增长近  80%。其中公司“4D温感按摩机芯”技术平台开发的御手温感大在全球持续热销近  2  万台，比上年同期大增近  350%。此外，公司研发投入比上年同期增长  41.40%，通过研发创新升级，公司产品技术附加值逐年提升。报告期内，公司已获得专利授权  538  项。目前公司重点定位于中医理疗、按摩康复服务机器人方向的研究，持续强化自主创新能力建设，积极开展与外部科研机构、医学院校的产学研合作，重点布局智能健康管理、智能酸痛检测、智能人机交互、云服务、人工智能等关键技术上的研究和应用。
        盈利预测
        我们预计公司  2018/2019/2020  年  EPS  分别为  0.8/1.04/1.35。对应公司未来  3  年业绩  PE  估值为  22.1/17.5/13.4，维持增持评级。
        风险
        汇率波动超预期；原材料价格上涨；消费降级。