新时代证券-国轩高科-002074-垂直锂电生态圈日渐完善，二季度毛利率企稳回升-180829

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        2018  年Q2  毛利率有所回升
        2018  年H1  公司实现收入26.07  亿元（YOY+8.76%）；归母净利润4.66亿元（YOY+4.57%），位于业绩预告区间（3.8-4.8  亿元）靠近上限位置；扣非后归母净利润2.64  亿元（YOY-28.90%）；受新能源汽车补贴政策调整影响，动力锂电池价格下降导致毛利率有所下滑，毛利率为33.71%（YOY-3.08pct）。Q2  公司实现收入15.47  亿元（YOY+19.99%）；归母净利润3.05  亿元（YOY+25.24%）；扣非后归母净利润1.32  亿元（YOY-42.00%）；毛利率为34.29%（环比增长1.42pct）。公司预计2018  年1-9  月归母净利润为6.41-7.00亿元，同比增长0.21%-9.43%。
        锂电材料年底投产，进一步完善纵向垂直锂电生态圈
        随着年产1  万吨高镍三元正极材料和5000  吨硅基负极材料项目在2018年年底投产，公司联合国内外上下游企业所建立的“镍钴锂资源—电池四大材料—电芯及PACK”纵向垂直锂电池生态圈将得到进一步完善，公司有望在采购管控、生产管理、成本控制、质量一致性以及市场推广等方面构建领先优势。
        三元扩产力度大，三元电池占比有望持续提升
        公司大力拓展乘用车市场、稳步发展商用车市场、精心耕耘专用车市场、做大做强储能应用领域，上半年乘用车占比已超过商用车。公司开发的LFP电池单体能量密度超180Wh/kg，三元电池单体能量密度超210Wh/kg。随着青岛国轩、合肥国轩各一条年产1GWh  三元电池生产线升级改造完成，合肥国轩电池年产4GWh  三元电池生产线在2018  年下半年投产，以及下游客户新车型陆续上市，三元电池在公司产品结构中的占比有望逐步提升。公司动力电池收入为22.05  亿元，同比增长8.71%；毛利率为32.47%，同比下滑5.44%，电池毛利率在同行业仍处于领先水平。
        维持“推荐”评级：
        我们预计2018-2020  年归母净利润为8.45、9.39  和11.13  亿元（原预测为8.94、11.40  和13.92  亿元），EPS  分别为0.74、0.83  和0.98  元，当前股价对应2018-2020  年PE  分别为18、16  和14  倍。维持“推荐”评级。
        风险提示：新能源汽车销量不及预期，电池价格下跌超预期。