群益证券-国药股份-600511-2018H1净利YOY+15％，业绩符合预期，看好公司长期发展-180827

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        结论与建议：
        公司业绩：公司2018H1  实现营业收入187.7  亿元，同比增长6.6%，录得净利润6.4  亿元，同比增长14.8%（若剔除2017H1  因调整坏账计提标准导致多增的0.56  亿元，公司2018H1  净利实际同比增长28%）,EPS  为0.83元，公司业绩处在业绩预告的中位，符合预期。其中公司Q2  单季度实现营收96.4  亿元,YOY+9.0%,录得净利润3.8  亿元，YOY+21.1%。Q2  业绩增长较快一方面是业绩恢复，另一方面是去年同期受阳光采购影响，基期偏低。
        营收结构优化提升毛利率，幷入的四家子公司业绩增长明显：（1）公司营收稳定增长，但是结构得到优化，其中高毛利业态（麻精特药、工业、器械等）销售增长较快，而低毛利业态（受“两票制”影响的分销业务）销售占比下降，使得综合毛利率同比提升2.2  个百分点至9.2%，由于重组后国药一直在积极扩大二类精神药品以及拓展器械等新业态，我们认为公司综合毛利率未来将会继续上行。（2）幷入的四家子公司业绩增长明显：国控北京、北京康辰、北京华鸿、天星普信净利分别同比增长7.1%、66.5%、31.8%、0%，北京康辰和北京华鸿净利大幅增长主要是由于康辰的血制品销售受两票制政策影响较小，华鸿的SPD  及器械增长较为明显，天星普信H1  业绩同比持平，但是预计随着下半年大品种的导入，业绩将会恢复增长。
        费用率略有增加：由于医药工业子公司国瑞药业转变营销模式，销售费用率同比增加1.3  个百分点至2.8%，管理费用率和财务费用率分别微增0.1  和0.2  个百分点，总体来看，期间费用率同比增加1.6  个百分点至4.3%。
        看好公司长期发展：（1）重组融资后公司资金充裕，我们预计公司未来将会加速外延扩展战略，快速确立“麻药一张网”的目标。目前公司已出资1.5  亿认购国控中金医药产业基金，幷且公司以自有资金收购兰州盛原药业完善麻药产业链结构。（2）重组后，公司积极推进新业态的发展，我么预计公司主推的自办SPS+专业药房、DTP  药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房以及器械/诊断试剂SPD  合作项目将会为公司打开新的增长点。（3）公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一，改革进程预计将会加速推进，重组完成后，公司也制定了新国药股份的发展战略，我们预计公司在国企改革后将会释放更大的活力。
        盈利预测及投资建议：我们预计公司2018  年、2019  年净利分别12.9  亿元、14.8  亿元，YOY  分别同比增长13.3%、14.1%，EPS  分别为1.7  元和1.9  元，对应PE  分别为15  倍/13  倍，公司业绩已有所恢复，长期又将在两票制中受益，外延扩张以及新业态的发展打开新的空间，国企改革政策也仍在推进中，我们看好公司的长期发展，目前估值合理，维持“买入”建议。
        风险提示：招标降价，业绩恢复不及预期